食品饮料行业：多因素共振，行业享收入业绩双升-20170910-兴业证券-12页

调味品行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年第二季度调味品行业的增长情况，指出多因素共振推动行业收入和业绩双升。主要因素包括消费需求回暖、提价效应及适度费用投放，同时强调了行业高端化趋势和龙头企业的竞争优势。

主要观点

• 多因素共振推动增长：2017年第二季度调味品行业收入同比增长20.1%，创单季历史新高。这一增长主要由餐饮及商超需求回暖、提价效应以及适度增加的费用投放共同作用。
• 餐饮消费回暖：17年上半年限额以上餐饮收入同比增长8.4%，其中6月达到11.0%，创2013年以来单月新高。调味品企业受益于餐饮回暖，特别是海天味业和中炬高新，其餐饮渠道占比高，收入增长显著。
• 商超渠道走强：除了餐饮渠道外，商超收入增速也在提升，显示私人消费需求增强。海天和厨邦在提价助力下，17年上半年月均增速保持强势。
• 提价与费用投放并行：自2016年下半年起，调味品行业进入提价周期。为防止提价影响销量，龙头企业如海天和中炬适度提高销售费用投放，实现量价齐升。
• 高端产品占比提升：低端酱油市场萎缩，高端及超高端产品合计占比约22%，未来有望进一步提升。主要企业如海天、厨邦、千禾等均加大高端产品比重，推动产品价格带上移。
• 龙头企业市占率提升：行业集中度持续提升，龙头企业凭借定价权、产品创新、渠道粘性等优势，市占率稳步上升。海天味业和千禾味业在商超渠道市占率分别提升0.5pct和1.1pct。
• 龙头收入业绩双升：海天味业17年上半年营收同比增长20.57%，净利润增长22.70%。中炬高新实现收入18.04亿元，同比增长21.07%。千禾味业和涪陵榨菜也表现出强劲的增长势头。

关键信息

行业增长数据

• 17Q2行业收入增速：+20.1%
• 17Q2毛利率：达到41.9%，创单季历史新高
• 17Q2销售费用率：达到14.1%，环比上行1.3pct
• 17H1净利率：逐季提升，保持向好趋势

龙头企业表现

• 海天味业：
  • 17H1营收增长20.57%，净利润增长22.70%
  • Q2收入增速达24.88%，净利润增速达25.15%
  • 毛利率提升，主要得益于提价和高价格带产品占比增加
• 中炬高新：
  • 17H1收入增长21.07%，Q2增速为11.26%
  • 渠道库存已消化，下半年收入有望恢复较高增长
  • 渠道下沉和餐饮渠道发展将推动增长
• 千禾味业：
  • 17H1营收增长35.07%，酱油品类增长56.83%
  • 毛利率同比提升3.1pct，达到43.67%
  • 产品结构优化和渠道拓展助力业绩增长
• 恒顺醋业：
  • 17H1收入增长5.7%，Q2增速达8.7%
  • 白醋增速最显著，达到20%
  • 渠道库存健康，三四季度销量有望回暖
• 涪陵榨菜：
  • 17H1收入增长30.6%，Q2增速达35.15%
  • 毛利率提升，达到49.21%，主要受益于提价
  • 销售费用率下降，品牌深入人心

投资建议

• 推荐关注：海天味业（渠道粘性强，具备定价能力）、中炬高新（持续渠道精耕，产品定位中高端）、千禾味业（专注高端消费市场，区域扩张）、恒顺醋业（提价不利影响逐步消除，业绩拐点渐显）

风险提示

• 行业竞争格局加剧
• 消费需求回落
• 食品安全问题

行业趋势

• 高端化趋势延续：随着消费者对高品质调味品需求增加，高端产品占比持续提升，行业价格带逐步上移
• 强者恒强格局：行业集中度提升，龙头企业在产品创新、渠道下沉和品牌建设方面具有显著优势
• 提价效应持续：提价周期仍在持续，对收入和毛利率产生积极影响

财务指标（部分）

结论

调味品行业在多重因素推动下，呈现收入和业绩双升态势。龙头企业凭借提价策略、费用投放及产品高端化，市场份额持续扩大，行业集中度提升。未来，随着需求回暖和高端化进程加快，行业增长前景良好。投资者应关注具备定价能力、渠道优势和产品创新的龙头企业。