建筑材料行业跟踪报告：两材港股平台吸收合并，整合加速-20170910-广发证券-23页-1mb

建筑材料行业总结

核心内容

中国建材（3323.HK）与中材股份（1893.HK）于2017年9月8日宣布换股吸收合并，中材股份将被中国建材吸收合并，换股比例为每1股中材股份可换取0.85股中国建材。此次合并旨在整合集团内部资产与业务，提升整体竞争力。

主要观点

• 央企重组加速：2016年建材两大集团完成战略重组，2017年港股平台合并进一步推进整合进程。
• 业务高度重叠：两大集团在水泥、工程、玻纤、复合材料等领域存在显著重叠，整合将提升协同效应。
• 资产优化与提升盈利能力：合并后，通过统一管理、集中采购和协同运作，有望提升毛利率和净利率，改善资产负债表，降低融资成本，从而提升ROE。
• 凯盛集团成为新重点：凯盛集团作为中国建材集团的二级子公司，专注于新能源、新玻璃、新材料、新工程/装备领域，未来将是集团发展的重点。

关键信息

一、两材港股平台吸收合并，内部业务整合提速

• 合并背景：央企兼并重组加速，2016年完成战略重组，2017年港股平台合并。
• 换股比例：每1股中材股份可换取0.85股中国建材。
• 合并影响：
  • 水泥、工程、玻纤、复合材料等业务整合，提升全球竞争力。
  • 集中管理提升行业话语权，推动标准和政策制定，提高定价能力。
  • 降本增效，改善资产负债表，降低融资成本。
  • 有望提升毛利率和净利率，提高ROE。

二、中国建材股份、中材股份旗下资产梳理

1. 中国建材股份

• 成立时间：1985年，2006年上市。
• 总资产：3484亿元，资产负债率78%。
• 主要业务板块：
  • 水泥（包括混凝土）
  • 轻质建材
  • 玻璃纤维及复合材料
  • 工程服务
• 核心资产：
  • 水泥板块：中联、南方、北方、西南四大平台，2016年新型干法水泥年产能4.09亿吨，商品混凝土年产能4.15亿立方米。
  • 轻质建材：北新建材，2016年石膏板产能21.32亿平方米，位居世界第一。
  • 玻璃纤维及复合材料：中国复材，风电叶片产能1.5万片，位居全国第一。
  • 工程服务：中国建材国际工程集团，占据国内50%以上的浮法玻璃生产线市场份额。

2. 中材股份

• 成立时间：1987年，2007年上市。
• 总资产：1079亿元，资产负债率65%。
• 主要业务板块：
  • 水泥技术装备和工程服务
  • 水泥板块
  • 新材料板块
• 核心资产：
  • 水泥技术装备和工程服务：中材国际，全球最大的水泥技术装备和工程服务商。
  • 水泥板块：中材水泥、天山股份、宁夏建材、祁连山等，2016年熟料和水泥年产能分别为8,602万吨和11,134万吨。
  • 新材料板块：中材科技、中材高新、中材金晶等，涉及玻纤、风电叶片、CNG气瓶、过滤材料、陶瓷等。

三、内部资产和业务整合提速，协同效应显现

• 水泥业务整合：
  • 中国建材与中材股份在华东、安徽、江西等区域存在产能重叠。
  • 合并后区域市占率有望提升，如江苏地区市占率可达34.64%。
• 玻纤与复合材料整合：
  • 中国巨石与中材科技（泰山玻纤）为国内玻纤行业龙头，整合后玻纤产能合计占比接近50%。
  • 合并后在风电叶片领域市占率可达33%，增强行业竞争力。
• 工程业务协同：
  • 中国建材与中材股份在水泥和玻璃工程业务上均占据行业领先地位，合并后在国际工程市场将发挥更强的规模优势和议价能力。

四、港股平台之外，凯盛集团有望成为发展重点

• 凯盛集团定位：专注于新能源、新玻璃、新材料、新工程/装备领域。
• 主要资产：
  • 凯盛科技和洛阳玻璃（A股上市平台）
  • 中国玻璃（港股上市平台）
• 未来重点：随着集团整合，凯盛集团将成为新集团发展的重点。

投资建议

• 重点关注公司：中国建材（港股）、祁连山、宁夏建材、中国巨石、中材科技、凯盛科技、北新建材和中国玻璃（港股）。
• 整合利好：有助于资产优化，提升盈利能力，改善财务结构。
• 风险提示：整合和协同效应不及预期，行业环境恶化。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-09-10

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，S0260512020001，联系方式：021-60750616，邮箱：zouge@gf.com.cn
• 谢璐：分析师，S0260514080004，联系方式：021-60750630，邮箱：xielu@gf.com.cn
• 徐笔龙：分析师，S0260517080013，联系方式：021-60750611，邮箱：xubilong@gf.com.cn
• 赵勇臻：研究助理，联系方式：021-60750614，邮箱：zhaoyongzhen@gf.com.cn

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