20170910-兴业证券-调味发酵品行业点评报告：多因素共振，行业享收入业绩双升_13页_1mb

调味品行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年调味品行业的收入与业绩增长情况，指出行业在多重因素的共同作用下实现了显著增长。主要因素包括消费需求回暖、产品提价、以及适度的费用投放，这些因素共同推动了行业收入与利润的双升。

主要观点

1. 多因素共振，推动行业收入增长

• 餐饮消费回暖：2017年上半年限额以上餐饮收入增速同比+8.4%，其中6月达到+11.0%，创13年以来单月新高。调味品行业收入在2017年第二季度同比增长+20.1%，创单季增速历史新高。
• 商超端走强：主要调味品企业的商超收入增速也呈现上升趋势，反映私人消费需求向好。海天和厨邦在17H1月均增速保持强势，分别达到15%及以上。
• 提价与费用投放并行：成本上升驱动的提价周期自2016年下半年开始，提价效应成为收入增长的重要因素。为了防止提价对销量产生负面影响，龙头企业适度提高销售费用投放，实现量价齐升。

2. 龙头企业市占率提升，产品高端化趋势明显

• 高端产品占比提升：高端及超高端产品合计占比达到22%左右，未来有望进一步提升。低端酱油市场萎缩，而高端产品比重持续增加。
• 龙头企业优势显著：海天味业、中炬高新、千禾味业和恒顺醋业等主要企业通过产品高端化和渠道优化，进一步提升了市占率，行业呈现强者恒强格局。

3. 龙头企业收入与利润双升

• 海天味业：17H1营收同比增长20.57%，净利润增长22.70%。Q2收入同比增长24.88%，净利润同比增长25.15%。
• 中炬高新：17H1实现收入18.04亿元，同比增长21.07%。渠道库存已逐步消化，下半年收入有望恢复较高增长。
• 千禾味业：17H1营收同比增长35.07%，其中酱油品类同比增长56.83%，贡献了52%的收入。公司毛利率同比提升3.1pct，达到43.67%。
• 恒顺醋业：17H1收入同比增长5.7%，Q2增速达到+8.7%。白醋增速显著，达到20%。毛利率有所改善，Q2达到41.7%。
• 涪陵榨菜：17H1收入同比增长30.6%，Q2增长35.15%。毛利率环比提升4.91pct，达到49.21%。公司产品结构优化，销售渠道下沉。

关键信息

行业整体表现

• 收入与利润增长：17H1调味品行业整体加速增长，收入、毛利及净利增速分别同比+19.2%、+23.9%和+25.9%。
• 毛利率提升：17Q2行业毛利率达到41.9%，创单季历史新高。
• 费用率变化：销售费用率有所上升，但管理费用率持续下降，对冲了销售费用率的上升，净利率保持向好趋势。

投资建议

• 推荐关注行业龙头：海天味业具备强大的渠道粘性和定价能力，值得关注。
• 关注中炬高新：产品定位中高端，持续进行渠道精耕，未来增长弹性大。
• 千禾味业：专注高端消费市场，着力区域扩张，业绩前景可观。
• 恒顺醋业：提价不利影响逐步消除，业绩拐点渐显。

风险提示

• 行业竞争格局加剧
• 消费需求回落
• 食品安全问题

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

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