20170910-兴业证券-调味发酵品行业点评报告_多因素共振_行业享收入业绩双升_12页_1017kb

调味品行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年第二季度调味品行业的表现，指出行业在多重因素推动下实现收入与业绩的双增长。主要因素包括消费需求回暖、产品提价以及适度的费用投放，这些因素共同促进了行业收入增速的提升。

主要观点

• 需求回暖：餐饮和商超渠道均出现回暖迹象，推动调味品行业收入增长。
• 提价效应：自2016年下半年起，行业进入提价周期，提价对收入和利润有明显促进作用。
• 费用投放：龙头企业通过适度增加销售费用投放，确保提价对销量的负面影响被抵消，实现量价齐升。
• 高端化趋势：行业整体向高端化发展，高端及超高端产品占比持续上升，达到约22%。
• 龙头优势：龙头企业在产品定价权、渠道粘性、市场拓展等方面具有显著优势，推动行业集中度提升。

关键信息

行业收入增长情况

• 2017Q2调味品行业收入同比增长 20.1%，创单季增速历史新高。
• 17H1限额以上餐饮收入同比增长 8.4%，其中17M6达到 11.0%，为13年以来单月新高。
• 商超渠道收入增速也呈现上升趋势，表明私人消费需求增强。

龙头企业表现

• 海天味业：17H1营收同比增长 20.57%，净利润同比增长 22.70%。Q2收入同比增长 24.88%，净利润同比增长 25.15%。
• 中炬高新：17H1实现收入 18.04亿元，同比增长 21.07%。Q2增速环比放缓，但渠道库存已逐步消化，下半年增长预期良好。
• 千禾味业：17H1营收同比增长 35.07%，酱油品类同比增长 56.83%，毛利率同比提升 3.1pct。
• 恒顺醋业：17H1营收同比增长 5.7%，Q2增长 8.7%，毛利率较16年底提升 0.12pct，白醋增速显著。
• 涪陵榨菜：17H1营收同比增长 30.6%，Q2增长 35.15%，毛利率提升显著，提价效应明显。

财务指标变化

• 17Q2毛利率达到 41.9%，创单季历史新高。
• 销售费用率有所上升，但管理费用率持续下降，对冲销售费用增长。
• 行业整体净利率逐季提升，保持向好趋势。

投资建议

• 推荐：关注渠道粘性强、具备定价能力的行业龙头，如海天味业。
• 增持：产品定位中高端且持续渠道精耕的中炬高新。
• 关注：专注高端消费市场、着力区域扩张的千禾味业。
• 期待拐点：提价不利影响逐步消除、业绩拐点渐显的恒顺醋业。

风险提示

• 行业竞争格局加剧
• 消费需求回落
• 食品安全问题

图表与数据来源

• 图10：17M6限额以上餐饮收入增速创13年以来新高
• 图14：海天味业餐饮渠道占比最高
• 图15：主要调味品企业收入与餐饮联动增强
• 图13：提价后调味品企业加大费用投放
• 图16：酱油子行业各价格带产品构成
• 表4：2016-17Q1主要调味品企业提价信息汇总
• 表5：调味品上市公司主要财务经营指标
• 数据来源：Wind、兴业证券研究所、公开资料

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）
• 公司评级：买入、增持、中性、减持（根据相对大盘涨幅划分）

联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍、盛英君、顾超、王立维、姚丹丹等
• 国际机构销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云等
• 私募及企业业务负责人：刘俊文
• 证金销售经理：周子吟、吴良彬、双星、张力等

信息披露

• 本公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

分析师声明

• 陈嵩昆具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。

法律声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 本公司保留报告内容的版权，未经许可不得复制、转载或分发。

总结

调味品行业在2017年第二季度表现强劲，受益于需求回暖、提价效应及费用投放策略，行业收入和业绩均实现双增长。龙头企业在高端化、渠道下沉及产品创新方面表现突出，未来增长潜力较大。建议投资者关注具备定价能力与渠道优势的龙头企业，并留意行业潜在风险。