20180805-光大证券-家电行业每周观点_用理性战胜恐慌_用产业研究取代短期边际思维_14页_1mb

家电行业每周观点 20180805 总结

核心内容

本报告旨在帮助投资者理性看待近期家电行业下跌，强调用产业研究取代短期边际思维，指出行业配置价值仍在，不应过度恐慌。

主要观点

1. 空调行业短期波动不改全年增长预期

• 7月零售数据下滑是市场恐慌的主要原因，但需注意该数据受高基数、天气等因素影响，需求并未断崖式下跌。
• 通过“安装卡-出货”模型分析，空调需求自2016年7月起持续增长，2018年7~8月虽有下滑，但基数高，实际增长仍高于2016年同期。
• 库存水平较低，后续出货端将温和下行，而非断崖式下跌。全年业绩预期无需下修。
• 2018年空调旺季已定，全年稳定增长的判断不变，预计全年安装卡增速与去年持平，出货端增速约12%。

2. 中长期配置价值依然存在

• 白电公司中长期配置价值取决于需求是否长期萎缩和ROE能否维持在20%以上。
• 空调行业壁垒深厚，产业链掌控力和核心技术积累使龙头公司具备持续增长能力。
• 规模红利结束，未来增长依赖产品升级与效率提升，品牌厂商的产品力将成为核心竞争要素。

3. 估值已反映悲观预期，存在修复空间

• 当前白电龙头估值约8~13倍，安全边际较高。
• 格力电器隐含18年股息率超过8%，美的集团估值已接近底部区间。
• 历史下行期中，股价通常先于基本面见底，当前市场情绪已部分反映悲观预期。

4. 投资建议

• 白电龙头配置价值仍在，包括格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A等。
• 厨电与小家电中，欧普照明、华帝股份（推出股权激励）、老板电器等具备中长期成长逻辑。
• 股价底部、基本面稳定或环比提升的个股包括新宝股份、九阳股份、TCL集团等。

关键信息

• 行业与上证指数对比显示家电板块表现逊于大盘，但长期配置价值未变。
• 7月空调线上销量同比-16%，线下同比-34%（波动较大），安装卡下滑约10%。
• 2018年7~8月空调安装卡增速预计为-15%，但全年整体增速仍保持稳定。
• 与15年去库存期相比，当前库存水平较低，出货端下行幅度有限。
• 历史复盘显示，历次下行期中，股价通常领先基本面见底，当前市场情绪已部分反映悲观预期。

风险因素

• 宏观经济不景气或加速下行；
• 地产销量大幅萎缩，影响新增需求；
• 家电行业原材料价格大幅上涨，增加成本压力。

估值与分析方法说明

• 本报告基于合理假设进行分析，估值模型存在局限性；
• 不保证所涉及证券能够在该价格交易；
• 报告内容不构成投资建议，投资者应独立判断并承担相应风险。

总结

当前家电行业下跌主要由短期数据波动和市场情绪引发，但中长期来看，需求空间和ROE水平未发生根本变化，配置价值依然存在。投资者应理性看待短期波动，关注产业研究和长期增长逻辑，把握市场底部机会。