银行业年度策略：核心变量相对影响变化，把握两类投资机会-20181116-中原证券-23页-2mb

银行行业年度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年银行行业表现，并展望了2019年行业发展趋势。核心观点是：19年金融监管对银行股的影响将弱化，货币政策的影响将持续，而基本面的影响将逐步增强。银行股将面临两类投资机会：行业稳增长带来的绝对收益机会，以及个股基本面差异带来的相对收益机会。

主要观点与关键信息

1. 2018年银行行业表现

• 行业整体表现：2018年1月至11月中旬，银行指数下跌6%，但表现优于沪深300指数（下跌21%），在29个中信一级行业中排名第一位。
• 阶段特征：银行指数与沪深300指数经历了“上涨-回落-同步-上涨-同步”五个阶段。
• 个股表现：上海银行以18%的涨幅领涨，光大银行、招商银行、农业银行、交通银行紧随其后。25只个股中，仅四家跑输沪深300指数，南京银行等11家银行最大涨幅超过20%。

2. 2019年行业趋势分析

• 三大核心变量变化：金融监管、货币政策、基本面对银行股的影响将发生变化，监管影响弱化，货币政策影响持续，基本面影响强化。
• 基本面展望：预计19年银行基本面保持稳定或继续改善，净息差改善动能减弱，但规模因素对净利息收入的驱动作用将增强。
• 投资机会：
  • 长期趋势性机会：关注行业稳增长带来的绝对收益机会。
  • 结构性机会：把握个股基本面差异带来的相对收益机会，推荐光大银行、中信银行；建设银行、农业银行、招商银行；上海银行、宁波银行。

3. 利率环境与净息差

• 市场利率下降：2018年市场利率持续回落，预计19年上半年仍保持宽松。
• 净息差分化：
  • 股份行与城商行：净息差改善空间较大，受益于负债端成本率下降。
  • 国有行与农商行：净息差改善空间受限，资产端收益率进入平台期。
• 利率下降影响：若市场利率下降1个百分点，上市银行净息差提升5.06%，股份行提升幅度最大（12.36%）。

4. 利息净收入驱动因素变化

• 规模因素增强：预计19年银行资产规模增速将修复，对利息净收入的驱动作用增强。
• 不同类型银行差异：
  • 国有行：净息差增速下降，但资产规模增速稳定。
  • 股份行与城商行：净息差对利息净收入的贡献由负转正，规模增速有望提升。
  • 农商行：资产规模增速较快，净息差增速下降，但利息净收入增速仍较快。

5. 不良贷款率与资产质量

• 不良贷款率稳定：预计19年上市银行不良贷款率总体保持稳定，新一轮不良周期可能性较小。
• 支撑因素：
  • 经济增速可控：预计19年GDP增速为6.5%，不会持续下滑。
  • 不良认定趋严：不良生成压力逐步减轻。
  • 拨备覆盖率高：银行具备较大的不良资产核销能力，核销力度可持续。

6. 风险提示

• 宏观经济持续下滑：可能导致银行资产质量恶化。
• 利率进一步下降：可能对净息差造成负面影响。

投资建议

• 行业评级：维持“同步大市”投资评级。
• 选股方向：
  • 方向一：关注盈利改善明显的股份行，推荐光大银行与中信银行。
  • 方向二：关注盈利稳定、资产质量好、拨备水平高的稳健大行，推荐建设银行、农业银行与招商银行。
  • 方向三：关注业绩突出、资产质量优异、成长性较好的城商行，推荐上海银行与宁波银行。

图表与数据支持

• 图表目录：包含多个图表，如行业指数走势、银行PB变化、不良贷款率、净息差变化等，用于支持分析。
• 数据测算：
  • 表1：市场利率下降对银行业绩的影响测算。
  • 表2：降息对银行净息差与利息净收入的影响测算。
  • 表3：降准降息对M2与GDP增速的影响。
  • 表4：银行资产增速测算。
  • 表5：核销力度对拨备覆盖率与不良率的影响测算。

总结

本报告指出，2019年银行行业将受益于基本面的稳步改善，同时在货币政策宽松背景下，股份行与城商行净息差仍有改善空间。银行板块估值相对沪深300合理偏低，建议从规模、盈利与资产质量角度精选个股，把握长期趋势性与结构性投资机会。