景气与估值月报：拉尼娜下的四类需求和两类弹性-20201026-华泰证券-20页

策略月报总结：2020年10月26日

核心内容概述

本报告分析了2020年拉尼娜现象对A股市场的影响，提出四类产业链将受益于拉尼娜气候带来的需求支撑，包括纺服-化纤产业链、农林牧渔、煤炭、燃气及家电。同时，指出部分行业如新能源汽车可能因低温影响销售表现，需警惕气候带来的负面效应。

主要观点

拉尼娜现象预测

• 拉尼娜现象已确认到来，预计持续至2021年春季，强度可能达到中等，甚至超过2017-2018年，是2011年冬季以来较强的一次。
• 根据NINO3.4指数，自2020年8月起已连续两个月低于-0.5，且预测冬季气温偏低，可能引发“冷冬”。
• 历史数据显示，拉尼娜现象常伴随“南冻北旱”现象，且冬季生活用电量同比显著增长。

四类产业链受益分析

1. 纺服-化纤产业链：

   • 寒冬气候推动家纺、羽绒服等产品需求。
   • 涤纶短纤、粘胶短纤、涤纶长丝等中上游产品价格波动较大，受益于冬季纺织品需求、地产竣工及出口订单增加。

2. 农林牧渔：

   • 寒冷天气影响农作物产量预期和运输，带动粮食、蔬菜、橡胶价格上涨。
   • 服装消费预期提升，拉动棉花需求，推动棉花价格上涨。

3. 煤炭/燃气：

   • 冬季取暖需求支撑动力煤和燃气价格，尤其在极端天气下，用电量同比显著增长。
   • LNG价格在拉尼娜期间有上涨趋势。

4. 家电：

   • 冬季取暖和宅家时间延长，带动电热家电和烹饪小家电需求。

行业景气与估值

• 上游资源品（如煤炭、钢铁、有色）受益于节后赶工和景气修复，估值持续回升。
• 中游制造（如汽车、家电、电新）因消费旺季和气候因素，估值涨幅领先。
• 下游消费（如食品饮料、农林牧渔）在节庆和气候影响下，估值也有明显改善。
• 估值排序为：必需消费 > 中游制造 > 大金融 > 顺周期 > TMT。

关键信息

• 拉尼娜对农产品价格的影响：拉尼娜期间，大豆、黄玉米、小麦、棉花等价格普遍上涨，尤其在2007-2008、2010-2011年期间表现显著。
• 化纤与农林牧渔的弹性：化纤、农林牧渔板块价格波动较大，与拉尼娜强度和持续时间正相关。
• 家电与取暖需求：取暖需求提升，带动电热家电和烹饪小家电销售增长。
• 煤炭与燃气价格支撑：冬季取暖用电需求增加，推动动力煤和燃气价格上涨。
• 新能源汽车与光伏：9月新能源汽车销量同比、环比均增长，光伏产业链价格企稳。
• 消费电子与5G：5G手机渗透率超60%，但Q4基站订单或较Q3回落，消费电子需求或延迟释放。
• 风险提示：
  • 海外经济修复不及预期或政策刺激不足，可能影响市场风险偏好。
  • 中美贸易谈判出现波折，可能影响市场情绪。
  • 国内消费和投资需求边际改善不及预期。

配置建议

• 短期关注：受益于拉尼娜的纺服-化纤产业链、农林牧渔、煤炭、燃气、家电。
• 中长期关注：四季度消费旺季（如“双十一”）及海外疫情反弹，有望带动纺织、家电、消费电子、汽车、医疗器械等需求。
• 顺周期板块：继续关注煤炭、化工、有色、钢铁等顺周期板块。
• 政策预期：五中全会前政策市场敏感度或上升，科技制造领域或有政策支持。

估值变化趋势

• 上游板块：有色板块PE TTM估值震荡，煤炭板块PB LF估值回升，钢铁子板块估值分化。
• 中下游板块：轻工、家电、汽车板块估值提升，电新板块估值高位震荡。
• TMT板块：估值分化，半导体、电子设备、通信等子板块表现各异。

总结

本报告指出，2020年拉尼娜现象可能持续至2021年春季，为2011年以来较强的一次。其对市场的影响主要体现在四类产业链需求支撑和部分行业价格波动。建议投资者关注纺服-化纤产业链、农林牧渔、煤炭、燃气、家电等板块，尤其是化纤、农林牧渔，因其价格弹性较大。同时，四季度消费旺季及政策预期可能为消费、科技制造及顺周期板块提供良好支撑。需警惕海外疫情、中美贸易摩擦及国内需求改善不及预期等风险。