银行行业年度策略_核心变量相对影响变化_把握两类投资机会_21页_2mb

银行行业年度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年银行行业的发展趋势，指出金融监管、货币政策及银行基本面是影响银行股表现的三大核心变量。预计2019年金融监管对银行股的影响将弱化，货币政策的影响将持续，而银行基本面的影响将逐步强化。银行基本面在2018年已出现改善迹象，预计2019年仍将保持稳定或继续改善，为银行股提供底层支撑。

主要观点

• 投资机会分类：19年银行股具备两类投资机会，一是获取行业稳增长带来的绝对收益的长期趋势性机会，二是获取个股基本面差异带来的相对收益的结构性机会。
• 金融监管影响弱化：2018年金融监管对银行股的影响已逐步消褪，19年进一步收紧的可能性不大。
• 货币政策持续宽松：经济下行压力下，货币政策或进一步宽松，对银行股的估值形成支撑。
• 基本面改善趋势：2018年银行基本面稳中向好，预计19年仍将保持稳定，部分银行可能继续改善。
• 净息差改善动力减弱：市场利率下降对净息差的提振效果逐步释放，不同类型银行净息差改善空间分化，股份行与城商行受益更大。
• 规模因素驱动增强：随着净息差改善动能减弱，规模因素对净利息收入的驱动作用或将增强。
• 不良贷款率保持稳定：经济增速下滑可控，不良认定趋严及拨备覆盖率较高将支撑不良贷款率稳定，新一轮不良周期可能性较小。
• 手续费及佣金收入增速受限：受“三三四十”监管影响，手续费及佣金收入增速整体低迷，但未来或有边际改善。

关键信息

1. 18年行情回顾

• 2018年1月至11月中旬，银行指数下跌6%，沪深300指数下跌21%，银行指数表现优于大盘。
• 银行指数经历了“上涨-回落-同步-上涨-同步”五个阶段，其中资管新规和降准是重要影响因素。
• 上海银行涨幅最大，达18%，光大银行、招商银行、农业银行、交通银行表现较好。

2. 19年展望

• 金融监管：影响弱化，监管对资产负债表的调整逐步到位。
• 货币政策：预计进一步宽松，流动性保持合理充裕，市场利率下行。
• 基本面：整体稳中向好，资产质量有望保持稳定，不良率不会大幅上升。
• 净息差：改善动能减弱，规模因素对净利息收入的驱动作用增强。
• 投资建议：维持行业“同步大市”评级，建议从三个方向精选个股：
  • 方向一：关注盈利改善明显的股份行，如光大银行与中信银行。
  • 方向二：关注盈利稳定、资产质量较好、拨备水平较高的稳健大行，如建设银行、农业银行与招商银行。
  • 方向三：关注业绩突出、资产质量优异、成长性较好的城商行，如上海银行与宁波银行。

3. 利率环境与净息差

• 市场利率下降：18年市场利率明显回落，19年预计继续宽松，净息差改善空间有限。
• 不同类型银行差异：股份行与城商行因同业负债占比高，净息差改善空间较大；国有行与农商行改善空间较小。
• 静态测算：若同业市场利率下降1个百分点，净息差提升5.06%，股份行提升12%，城商行提升9%，国有行提升3%，农商行提升2%。

4. 不良贷款率与拨备覆盖率

• 不良贷款率：预计19年保持稳定，不会出现新一轮不良周期。
• 拨备覆盖率：整体提升明显，超过监管要求，核销力度具有持续性。
• 不良偏离度下降：18年H1不良偏离度明显下降，表明不良生成压力减小。
• 核销测算：若再核销650~2600亿不良贷款，不良率将下降0.15~0.91个百分点。

5. 手续费及佣金净收入

• 监管影响：2017年以来手续费及佣金收入增速受“三三四十”监管影响，整体低迷。
• 业务分化：银行卡手续费增速仍高，理财、代销、投行业务手续费继续负增长。
• 不同类型银行差异：股份行与国有行手续费及佣金收入正增长，而城商行与农商行则大幅下降。
• 未来趋势：手续费及佣金收入增速或难以大幅改善，但边际改善可期。

结论

2019年银行行业具备两类投资机会：一是获取行业稳增长带来的绝对收益的长期趋势性机会，二是获取个股基本面差异带来的相对收益的结构性机会。整体行业基本面稳定，不良贷款率可控，净息差改善空间有限，但规模因素对净利息收入的驱动作用增强。建议投资者关注股份行、稳健大行及城商行，把握结构性投资机会。