20181116-中原证券-银行行业年度策略_核心变量相对影响变化_把握两类投资机会_23页_2mb

银行行业年度策略总结

核心内容概述

本报告为2019年银行行业年度策略，重点分析了18年银行股表现、三大核心变量对银行股的影响变化、市场利率环境对净息差的影响以及不同类型银行在利息净收入驱动因素上的差异。同时，报告还探讨了不良贷款率保持稳定的原因，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 18年银行股表现：
  2018年1月至11月中旬，银行指数下跌6%，但跌幅明显小于沪深300指数（21%）。银行指数在中信一级行业中表现最好，且在7月-10月期间相对沪深300指数大幅上涨，显示出避险属性。

• 个股表现分化：
  上海银行涨幅最大，达18%；光大银行、招商银行、农业银行、交通银行紧随其后。大部分银行表现优于沪深300指数，南京银行等11家银行最大涨幅超过20%。

• 19年核心变量影响变化：
  金融监管对银行股的影响将弱化，货币政策对银行股的影响将持续，而基本面影响将逐步强化。预计19年银行基本面保持稳定甚至继续改善。

• 投资机会分类：
  银行行业具备两类投资机会：一是获取行业稳增长带来的绝对收益的长期趋势性机会；二是获取个股基本面差异带来的相对收益的结构性机会。

关键信息

1. 19年银行基本面展望

• 净息差改善动能减弱：预计19年银行净息差改善空间将受到限制，但股份行与城商行仍有改善窗口。
• 规模因素驱动增强：随着资产规模增速的修复，规模因素对利息净收入的驱动作用将增强。
• 不良贷款率保持稳定：经济增速下行可控，不良认定趋严对不良生成压力减轻，拨备覆盖率较高，核销力度可持续，不良率大幅上行可能性较小。

2. 市场利率环境

• 市场利率下行：2018年市场利率持续回落，对净息差有提振效果，但未来资产端收益率可能进入平台期。
• 不同类型银行影响差异：股份行与城商行因同业负债占比高，受益于市场利率下降更大；国有行与农商行受利率下降影响较小，净息差改善空间受限。

3. 投资建议

• 行业评级：维持“同步大市”投资评级，银行板块估值相对沪深300合理偏低。
• 选股主线：
  • 方向一：关注盈利改善明显的股份行，推荐光大银行与中信银行。
  • 方向二：关注盈利稳定、资产质量好、拨备水平高的稳健大行，推荐建设银行、农业银行与招商银行。
  • 方向三：关注业绩突出、资产质量优异、成长性好的城商行，推荐上海银行与宁波银行。

4. 风险提示

• 宏观经济持续下滑：可能对银行基本面造成负面影响。
• 资产质量大幅恶化：若不良贷款率大幅上升，将影响银行盈利能力。

图表与数据

• 银行指数与沪深300指数表现：银行指数在18年期间相对沪深300指数有五个阶段表现，整体领先。
• 净息差与利息净收入影响测算：市场利率下降1个百分点，对上市银行净息差提升5.06%，对收入提升3.31%。
• 不良贷款率与拨备覆盖率：不良偏离度下降，拨备覆盖率高于监管要求，不良贷款核销力度可持续。

总结

2019年银行行业基本面稳中向好，核心变量影响发生变化，预计净息差改善空间有限，但规模因素对收入的驱动将增强。银行板块估值合理，具备两类投资机会：长期趋势性机会与结构性机会。投资建议关注股份行、大行及城商行，同时警惕宏观经济下滑与资产质量恶化风险。