银行业策略：积极把握跨年配置行情安信证券-32页_626kb

银行策略 | 积极把握跨年配置行情

核心结论

• 2019年底（12月）和2020年初（1月），银行板块预计将继续看多，具备绝对收益和相对收益双重潜力。
• 2020年一季度中后期和二季度，银行股的绝对收益将更具吸引力。

主要逻辑

1. “稳增长”是政策主线，政策托底和预期见底，银行股作为先行板块具备配置价值。
2. 财政政策加码将推动信用扩张，货币政策宽松有助于稳定社融和经济，同时优化信贷结构，稳定银行营收。
3. 息差逻辑弱化，但资产结构调整仍有空间，存款成本走势有望好于预期，增强息差韧性。
4. 不良逻辑强化，上市银行资产质量仍处于稳中向好的过渡期，信用成本下行将释放盈利增长空间。

推荐个股

• 板块龙头：招商银行、宁波银行。
• 重点推荐：“平常兴”组合（平安银行、常熟银行、兴业银行）。
• 关注银行：光大银行、浦发银行、中信银行。

历年年底年初银行板块行情回顾

• 从历史数据看，年底（12月）和年初（1月），银行股跑赢沪深300和创业板的概率极高。
• 2019年12月和2020年1月，银行股表现优于其他板块，具有较高的相对收益潜力。

上市银行资产质量分析

核心账面指标

• 不良率、关注率持续下降，拨备覆盖率提升，资产质量整体改善。
• 银行资产质量与经济走势相关性趋弱，信用成本有望继续下行，支撑盈利增长。

不良生成端

• 2016年以来，不良生成率逐步见顶回落。
• 2017-2018年，不良认定从严导致不良生成率反弹，但随着经济企稳，不良生成率已边际下行。
• 若剔除不良认定因素，不良生成与经济走势的相关性减弱。

不良认定端

• 2017-2018年，不良认定从严，对不良生成产生扰动。
• 2019年上半年，国有行和城商行不良生成率逐步改善。

资产质量弱相关性原因

1. 高核销处置力度，加速存量不良出清；
2. 风险偏好审慎，信贷结构优化，新投放贷款不良生成相对稳定；
3. 政府积极化解债务风险，为银行资产质量提供支撑。

息差分析

负债端

• 存款占比提升，存款结构逐步从活期转向定期。
• 存款成本有望好于预期，增强息差韧性。
• 同业负债占比下降，货币市场利率低位运行，有助于降低负债成本。

资产端

• 结构调整对冲收益率下行，仍有空间，但增速或放缓。
• 零售贷款占比提升，但增速受竞争加剧和政策限制影响。
• 企业中长期贷款占比提升，有助于稳定资产收益率。

净息差变化

• 净息差环比下行，但同比改善幅度持续收窄。
• 国有行、股份行、城商行净息差均呈现小幅波动，整体趋势为收窄。

非息收入分析

理财业务

• 资管新规负面影响接近尾声，2019年收入压力已大幅缓解。
• 理财子公司开业推动理财收入增长，未来有望重回增长通道。
• 各大银行理财子公司发展动态显示，产品体系多元化，布局“固定收益+”及权益类产品。

银行卡业务

• 信用卡业务持续扩张，中收增速仍较高。
• 2020年信用卡中收仍将保持增长，但增速将逐渐回归正常区间。

其他非息收入

• IFRS9扰动期结束，2020年其他非息收入增速中枢或有所回落。

小结

1. 资产质量仍处稳中向好的过渡期，信用成本有望继续下行，提振银行盈利及ROE表现。
2. 息差呈收窄趋势，但资产结构调整和存款成本改善将增强息差韧性。
3. 非息收入总体保持平稳增长，理财子公司发展为重要支撑。

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致谢

• 安信证券研究中心 银行团队