光威复材调研简报总结
核心内容
光威复材（股票代码：300699.SZ）是国内碳纤维行业的龙头企业，也是首家在创业板上市的碳纤维企业。公司主营碳纤维及织物、碳纤维预浸料、玻纤预浸料、CFRP复材制品及机械制造等业务，其中碳纤维及织物、碳纤维预浸料占公司营业总收入的80%以上。公司拥有自主研发能力，具备核心生产设备的制造能力，是唯一一家具备该能力的碳纤维企业。
主要观点
1. 公司概况
- 公司成立于1992年，2002年设立威海拓展纤维，正式进军碳纤维领域。
- 2017年9月在创业板上市，成为国内首家上市的碳纤维企业。
- 产品包括碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、玻纤预浸料、CFRP制品及核心生产设备，其中威海拓展掌握T300、T700、T800、T1000、M40J、M55J等关键技术。
- 公司具备“军民融合”能力，军品与民品并重发展。
2. 盈利能力
- 2016年公司营收6.3亿元，同比增长16.6%，净利润2.0亿元，同比增长13.0%。
- 盈利能力显著优于同行业其他企业，如恒神股份连续三年亏损，中简科技虽营收较高但盈利较低。
- 公司未来盈利能力有望持续提升，受益于募投项目的建设投产。
3. 募投项目
- 公司IPO拟募集9.46亿元，用于三个募投项目：（1）军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目（年产2000吨T700S、T800S）；（2）高强高模型碳纤维产业化项目（年产20吨M40J/M55J）；（3）先进复合材料研发中心项目。
- 所有项目预计在2019年建成投产，将显著提升公司产能与技术实力。
4. 盈利预测与投资评级
- 预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.99、1.31，对应PE分别为59X、42X、32X。
- 公司作为国内首家上市的碳纤维企业，盈利稳定，具备较强成长性，维持“推荐”投资评级。
关键信息
1. 行业现状
- 碳纤维被誉为“黑色黄金”，具有高强度、高模量、耐腐蚀、导电等优异性能。
- 国内碳纤维行业存在低端产能过剩、高性能碳纤维供给不足的问题。
- 国内T800及以上性能碳纤维理论产能有限，实际产量远低于预期，需求严重依赖进口。
2. 应用领域
- 航空航天：碳纤维主要用于主承力结构件，需求持续增长。
- 轨道交通：碳纤维在轻量化方面具有重要应用，如韩国TTX摆式列车。
- 风电叶片：碳纤维在叶片结构中广泛应用，公司与维斯塔斯有合作。
- 汽车轻量化：T300-T700碳纤维应用广泛，市场需求大。
- 体育休闲：碳纤维应用广泛，是公司目前最大的市场。
3. 财务表现
- 2016年公司营收6.3亿元，净利润2.0亿元，同比增长13.0%。
- 营业收入增长率为16.6%，归母净利润增长率为13.0%，ROE为14.1%，处于行业领先水平。
- 公司资产负债率34.0%，处于较低水平，财务结构稳健。
4. 未来展望
- 公司计划通过募投项目扩大产能，提升产品性能，拓展市场。
- 预计2020年国内碳纤维需求将达6.13万吨，年复合增长率25.7%。
- 随着技术进步和成本降低，碳纤维将逐步替代传统材料，应用领域将进一步扩大。
风险提示
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
附录：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
69 |
152 |
251 |
408 |
| 应收票据 |
331 |
331 |
331 |
331 |
| 应收账款 |
542 |
766 |
1048 |
1368 |
| 流动资产合计 |
1173 |
1563 |
2053 |
2653 |
| 资产合计 |
2170 |
2467 |
2878 |
3411 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
-10 |
106 |
118 |
172 |
| 投资活动现金流 |
-76 |
0 |
-1 |
0 |
| 融资活动现金流 |
98 |
-22 |
-19 |
-15 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
633 |
895 |
1224 |
1598 |
| 营业成本 |
247 |
349 |
484 |
636 |
| 营业利润 |
156 |
278 |
387 |
510 |
| 净利润 |
199 |
263 |
365 |
482 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
61.0% |
61.0% |
60.5% |
60.2% |
| 净利率 |
31.5% |
29.4% |
29.8% |
30.1% |
| ROE |
14.1% |
15.7% |
17.9% |
19.1% |
| ROIC |
11.0% |
13.6% |
15.6% |
16.9% |
| 资产负债率 |
34.9% |
32.1% |
29.1% |
26.0% |
| P/E |
78 |
59 |
42 |
32 |
| P/B |
11 |
9 |
8 |
6 |
| EV/EBITDA |
51 |
41 |
33 |
27 |
附录：分析师介绍
- 组长、首席分析师：曹令，工学硕士，2011年加入华创证券，曾获新财富最佳分析师第四名。
- 分析师：刘和勇（复旦大学经济学硕士）、柳强（清华大学工学硕士）、陈凯茜（上海财经大学经济学硕士）、冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）。
附录：华创证券机构销售通讯录
- 北京机构销售部：崔文涛、刘蕾、申涛、黄旭东、杜博雅。
- 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研。
- 上海机构销售部：石露、李茵茵、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、乌天宇、何逸云、张敏敏、柯任、蒋瑜。
附录：行业投资评级体系
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。