有色金属行业：电解铝新增投产不及预期，能耗双控或压降多地生产-20210517-广发证券-10页_879kb

有色金属行业总结

核心内容

本报告聚焦于国内电解铝行业的近期动态，分析了能耗双控政策对电解铝生产的影响、云南干旱对电解铝投产进度的压制，以及下游需求旺盛对铝棒库存及加工费的推动作用。同时，报告提供了对相关企业的投资建议与风险提示。

主要观点

• 能耗双控政策影响：国家发改委对能耗强度不降反升的地区进行谈话提醒，预计云南、广西、青海、宁夏、新疆等五省后续可能面临减产压力，影响电解铝新增产能的投产进度。
• 云南干旱压制投产：云南地区因旱情导致水电供应紧张，部分电解铝项目被迫暂停或放缓投产，同时运行中的企业也面临降低用电负荷、错峰生产的要求。
• 下游需求旺盛：电解铝社会库存及铝棒库存持续去库，铝棒加工费大幅上涨，显示下游需求强劲，对电解铝价格形成支撑。
• 中长期成本上升：随着碳中和政策的推进，电解铝行业将逐步纳入碳排放市场，生产成本可能逐年上升，从而提高价格运行区间。

关键信息

电解铝产能与投产情况

• 国内电解铝已建成产能173.5万吨，其中已投产53.5万吨，待投产120万吨，年内在建且具备投产能力的新产能159.5万吨。
• 云南、广西、贵州等省为2021年电解铝新增产能主要地区。
• 云南宏泰、云铝海鑫、云南神火等企业新产能投产进度受阻。

能耗双控政策影响

• 浙江、广东、广西、云南、青海、宁夏、新疆等省区因能耗问题被重点监管。
• 内蒙古地区因能耗双控已减产30.6万吨，预计其他五省也将出现类似情况。

库存与加工费

• 国内电解铝社会库存降至110.2万吨，较年初高点去库15.4万吨。
• LME电解铝库存维持去库状态，隐性库存显性化趋势明显。
• 国内铝棒库存降至11.1万吨，广东φ120铝棒加工费上涨至700元/吨，显示下游需求强劲。

投资建议

• 短期建议：电解铝新增产能投产受云南干旱和能耗双控双重压制，叠加下游旺季去库，预计淡季累库预期降低，对电解铝价格形成支撑。
• 中长期建议：随着碳中和政策推进，电解铝行业成本将上升，价格运行区间有望提高。
• 推荐标的：天山铝业、云铝股份、中国铝业（A、H）等企业值得关注。

风险提示

1. 能耗双控执行力度低于预期。
2. 电解铝下游消费不及预期。
3. 云南地区电解铝投产进度超预期。

重点公司估值与财务分析（部分）

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

报告信息

• 报告日期：2021-05-17
• 分析师：巨国贤
• 联系方式：0755-23608197 / juguoxian@gf.com.cn
• 研究团队：巨国贤、宫帅、陈先龙、李超

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