20170903-中泰证券-非酒食品行业2017年中报总结_景气度提升_优选调味品_乳制品龙头_13页_938kb

食品饮料行业总结

核心内容

本报告分析了2017年非酒食品行业的中报数据，指出行业景气度提升，整体收入和利润增速均有所提高。重点推荐调味品和乳制品板块的龙头企业，认为其在消费升级和行业集中度提升的背景下具备更强的增长潜力。

主要观点

• 行业整体表现：非酒食品行业在2017年上半年实现收入1555亿元、利润131亿元，同比分别增长14%和16%，增速均提升7个百分点。尽管原材料和包材价格上涨导致毛利率略有下降，但通过严格控制费用和提升管理效率，期间费用率下降，净利率微升。
• 子行业分化：调味品、乳制品、食品综合等子行业表现较好，收入和利润增速均高于行业平均水平。其中调味品收入增长19%，利润增长25%；乳制品收入增长12%，扣非净利润增长20%。肉制品收入和利润增速则有所放缓。
• 消费升级驱动增长：随着消费升级的加速，龙头企业凭借较强的产品力和品牌影响力，更容易推出高端产品并获得市场认可，成为本轮消费升级的最大受益者。
• 成本压力下龙头优势凸显：中小企业在成本上升和产品结构上移方面处于劣势，而龙头企业具备更强的成本转嫁能力与市场控制力，未来有望进一步提升市占率。
• 市场集中度提升预期：参考日本酱油行业的发展路径，我国调味品和乳制品行业市场集中度仍有较大提升空间，龙头公司有望实现高于行业平均的增长。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数量：87家
• 行业总市值：2129.87亿元（百万元）
• 行业流通市值：1920.77亿元（百万元）

行业趋势

• 收入与利润增长：17H1非酒食品行业收入与利润同比分别增长14%和16%，增速提升显著。
• 毛利率与净利率变化：毛利率同比下降0.7个百分点至32.6%，净利率微升0.2个百分点至8.3%。
• 费用率下降：期间费用率同比下降1.7个百分点至20.8%，其中销售费用率下降1.1个百分点至15.9%，管理费用率下降0.7个百分点至4.6%。

调味品行业分析

• 行业增长情况：17H1调味品行业收入123亿元，利润25亿元，同比分别增长19%和25%，增速提升9和21个百分点。
• 成本转嫁能力：龙头企业通过提价有效转移成本压力，毛利率提升至42.5%，净利率提升至20.2%。
• 市场集中度：当前酱油行业CR5不足30%，远低于国外水平，存在较大提升空间。
• 企业动向：海天味业、中炬高新、千禾味业等均在2017年初对主要产品提价。

乳制品行业分析

• 行业增长情况：17H1乳制品行业收入25亿元，扣非净利润34亿元，同比分别增长12%和20%，增速提升12和21个百分点。
• 龙头表现：伊利股份收入333亿元，扣非净利润31亿元，同比分别增长11%和22%；安慕希、金典、畅轻等产品增长显著。
• 费用率变化：销售费用率下降2.6个百分点至23.9%，管理费用率下降0.9个百分点至4.1%，期间费用率下降3.9个百分点至28.4%。
• 未来预期：随着行业竞争格局改善，费用率有望进一步下降，盈利能力提升。

投资建议

• 推荐板块：调味品、乳制品板块龙头。
• 重点推荐公司：
  • 中炬高新：目标价25.5元，维持“买入”评级。预计2017-2019年营收分别为37.8亿、44.9亿、53.1亿元，净利润分别为5.4亿、6.8亿、8.2亿元，对应EPS为0.68元、0.85元、1.03元，2018年PE为26倍。
  • 伊利股份：目标价12.9元，重申“买入”评级。预计2017-2018年营收分别为16.1亿、17.8亿元，净利润分别为2.1亿、2.6亿元，对应EPS为0.36元、0.43元，2018年PE为30倍。

风险提示

• 食品安全风险：食品安全事件（如三聚氰胺、白酒塑化剂事件）对行业有毁灭性影响，需警惕此类风险对龙头企业的冲击。

图表目录（关键数据）

• 图表1：17H1非酒食品板块收入同比增14%
• 图表2：17H1非酒食品板块净利润同比增长16%
• 图表3：17H1非酒食品板块收入同比增长16%
• 图表4：17H1非酒板块净利润同比增长16%
• 图表5：17H1非酒食品板块期间费用率下降
• 图表6：17H1非酒食品板块盈利能力略有提升
• 图表7：17H1调味品、乳制品收入增速较高
• 图表8：17H1调味品、乳制品利润增速较高
• 图表9：日本酱油行业中小企业逐渐退出市场
• 图表10：2015年以来酱油行业提价趋势明显
• 图表11：餐饮消费占调味品消费重要比重
• 图表12：17年以来餐饮行业景气度回升较快
• 图表13：17H1调味品板块收入同比增19%
• 图表14：17H1调味品板块净利润同比增长25%
• 图表15：17Q2调味品板块收入同比增长20%
• 图表16：17Q2调味品板块净利润同比增长27%
• 图表17：17H1调味品板块费用率保持相对稳定
• 图表18：17H1调味品板块盈利能力保持高速提升
• 图表19：17H1酱油行业主要企业均对旗下产品提价
• 图表20：海天味业高端酱油占比不断提升
• 图表21：调味品下游中现代渠道占比不断提升
• 图表22：我国酱油行业市占率仍相对较低
• 图表23：17H1乳制品板块收入同比增长12%
• 图表24：17H1乳制品板块扣非净利润同比增长20%
• 图表25：17H1乳制品板块费用率有所下降
• 图表26：17H1乳制品板块盈利能力略有下滑

评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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