20170903-中泰证券-非酒食品行业2017年中报总结：景气度提升，优选调味品、乳制品龙头_14页_1mb

非酒食品行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2017年上半年非酒食品行业的整体表现及子行业分化情况，指出行业景气度提升，收入和利润均实现同比增长，且增速较前一年有所提升。同时，报告强调了调味品和乳制品子行业在消费升级趋势下的增长潜力，以及龙头企业的竞争优势。

主要观点

• 行业整体表现：2017年H1非酒食品行业实现收入1555亿元，利润131亿元，同比增长14%和16%，增速同比提升7个百分点。
• 子行业分化：调味品、乳制品和食品综合行业表现较好，其中调味品收入和利润分别增长19%和25%，乳制品收入增长12%，扣非净利润增长20%。
• 盈利能力提升：尽管原材料和包材价格上涨导致毛利率略有下降，但企业通过严控费用和提升管理效率，期间费用率下降1.7个百分点，净利率微升0.2个百分点。
• 消费升级趋势：消费者对高端产品需求增加，龙头企业凭借较强的产品力和品牌力，更易推出高端产品并获得市场认可。
• 中小企业压力：中小企业在成本转嫁和产品结构升级方面处于劣势，未来可能因盈利环境恶化而逐步退出市场。
• 市场集中度提升：参考日本酱油行业的发展路径，预计我国非酒食品行业市场集中度将提升，龙头企业市占率有望进一步扩大。

关键信息

行业数据

• 上市公司数量：87家
• 行业总市值：2129872.95亿元
• 行业流通市值：1920767.84亿元

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 推荐公司：中炬高新、伊利股份
• 中炬高新：
  • 当前股价：21.7元
  • 2017-2019年营收预计：37.8亿、44.9亿、53.1亿
  • 2017-2019年净利润预计：5.4亿、6.8亿、8.2亿
  • EPS预计：0.68元、0.85元、1.03元
  • 目标价：25.5元
  • 对应2018年PE：26倍
• 伊利股份：
  • 当前股价：23.4元
  • 2017-2018年营收预计：16.1亿、17.8亿
  • 2017-2018年净利润预计：2.1亿、2.6亿
  • EPS预计：0.36元、0.43元
  • 目标价：12.9元
  • 对应2018年PE：30倍

风险提示

• 食品安全风险：食品安全事件可能对行业造成毁灭性打击，如三聚氰胺事件。

行业前瞻

• 消费升级：消费者对高品质、健康食品的需求增加，推动行业向高端化发展。
• 成本压力：原材料价格上涨导致成本上升，但龙头企业通过提价和优化产品结构有效转嫁成本压力，提升盈利能力。
• 市场集中度：随着中小企业退出市场，行业集中度有望提升，龙头企业将受益于市场份额扩大。

子行业分析

调味品行业

• 需求回暖：餐饮行业景气度较高，带动调味品行业增长。
• 毛利率提升：行业毛利率同比上升1.1个百分点，净利率同比上升1.1个百分点。
• 提价策略：主要企业如海天味业、中炬高新、千禾味业均在2017年初对产品提价，以应对成本上升。
• 市场集中度：当前我国酱油行业CR5不足30%，仍有较大提升空间。

乳制品行业

• 需求回暖：17年以来乳制品需求显著回升，产品结构上移。
• 盈利改善：扣非净利润同比增长20%，销售费用率下降2.6个百分点。
• 竞争格局：行业竞争趋于缓和，销售费用存在压缩空间，盈利能力有望提升。
• 奶粉行业：供需格局改善，国内奶粉龙头市占率有望进一步提升。

投资逻辑

• 龙头优势：龙头企业具备更强的产品力和品牌力，能有效应对成本压力和消费升级。
• 市场集中度提升：中小企业退出市场将释放更多份额，龙头有望加速增长。
• 长期增长动力：消费升级、行业集中度提升、产品结构优化等因素将为调味品和乳制品行业提供长期增长动力。

结论

非酒食品行业在2017年上半年整体呈现回暖趋势，调味品和乳制品子行业表现尤为突出。龙头企业在消费升级和成本控制方面具有明显优势，未来市场集中度提升将带来更高的增长潜力。因此，报告建议增持调味品和乳制品板块的龙头企业，如中炬高新和伊利股份。

风险提示

• 食品安全事件：如三聚氰胺、白酒塑化剂事件等，可能对行业造成重大打击。

投资评级说明

注：评级标准基于报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。