20220706-浙商证券-远东宏信-03360.HK-远东宏信首次覆盖报告_金融+产业_双轮驱动的租赁龙头_26页_2mb

远东宏信首次覆盖报告总结

核心内容概述

远东宏信（3360.HK）是中国领先的金融综合服务机构，致力于通过融资租赁及其他增值服务为客户提供一站式金融服务解决方案。公司以“金融+产业”双轮驱动模式为核心，业务涵盖金融与咨询、产业运营等多个板块，其中金融业务为营收主力，产业运营则作为快速增长的新引擎。

主要观点

• 行业地位稳固：远东宏信是中国租赁行业的龙头企业，2021年资产规模达3,359亿元，净利润为55亿元，排名行业前列。
• 商业模式创新：公司自2011年提出“金融+产业”模式以来，持续拓展业务边界，涉足普惠金融、设备运营、医疗健康等多个领域。
• 股东背景多元：公司控股股东为中国中化，其他大股东包括UBS、国泰金控等知名金融机构，具备整合多方资源的优势。
• 金融业务质地优秀：公司净息差持续提升，优于商业银行平均水平，不良率低于行业，拨备覆盖率高于商业银行，资产质量稳固。
• 产业运营增长迅速：宏信建发作为公司产业运营的核心，已发展为全国领先的设备运营服务提供商，2018-2021年收入及毛利复合增速分别达48%、53%、44%，未来增长潜力巨大。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入年均增长16%，归母净利润年均增长16%。按分部估值法计算，目标价为11.38港元，对应2022年PE为6.42倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股东背景

• 控股股东为中国中化，为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。
• 其他大股东包括UBS、国泰金控等，为公司带来市场化与全球化的资源支持。

金融业务

• 行业前景：我国租赁业务量在全球占比持续上升，但渗透率仍低于发达国家，未来发展空间广阔。
• 收入构成：2021年利息收入192亿元，占金融咨询分部收入的70%以上。
• 资产质量：公司不良率稳中微降，拨备覆盖率提升，资产质量优于商业银行。

产业运营

• 宏信建发：全国领先的设备运营服务提供商，高空作业平台市占率29.6%，高于第二、第三名之和。
• 宏信健康：拥有29家医院，可开放床位达1.2万张，单床收入复合增速达14%，医疗运营收入增速较快。

盈利预测

• 收入预测：2022-2024年，营业收入预计分别为38,989亿元、45,577亿元、53,159亿元，年均增长16%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6,447亿元、7,481亿元、8,684亿元，年均增长16%。
• 每股收益：2022-2024年EPS预计分别为1.52元、1.72元、1.96元。
• 估值：按分部估值法，金融咨询分部采用0.9倍PB，设备运营分部采用12倍PE，医院运营分部采用12倍PE，集团折价30%，目标价为11.38港元，对应2022年PE为6.42倍。

风险提示

• 宏观经济下行：若宏观经济大幅下滑，可能导致信用风险上升，影响公司经营业绩。
• 利率波动：利率大幅波动可能影响租赁业务收益率及融资成本，从而对盈利水平产生不利影响。

估值与评级

• 当前价格：HK$6.47
• 投资评级：买入
• 目标价：11.38港元
• 2022年PE：6.42倍
• 历史估值：当前PE为4.2倍，低于近5年均值，处于历史底部。

总结

远东宏信凭借其“金融+产业”双轮驱动模式，持续巩固在租赁行业的领先地位，同时在产业运营方面实现快速增长。公司资产质量优秀，盈利稳健，未来发展前景良好。尽管面临宏观经济和利率波动等风险，但公司具备较强的抗风险能力，整体估值处于历史低位，具有较高的投资价值。