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远东宏信（3360 HK）研究报告总结

核心内容概述

远东宏信成立于1991年，2011年3月30日在港交所上市，是融资租赁行业的领军企业。公司深耕医疗、教育、基建、工业装备、交运、电子信息和公用事业等多个行业，依托融资租赁、咨询服务和产业运营三大业务板块，形成了广泛的行业覆盖和客户网络。

主要观点

• 行业前景广阔：中国融资租赁行业自加入WTO以来发展迅速，合同余额从2010年的5200亿元增长至2015年的4.4万亿元，复合增长率达54%。行业渗透率较低，仅为8%，远低于发达国家的14%，未来发展潜力巨大。
• 行业分类与竞争格局：融资租赁公司根据母公司背景分为三类：银行系、厂商系和独立第三方。远东宏信属于独立第三方，具备中立客观的业务发展策略和灵活的服务模式。
• 业务结构：2016年上半年，融资租赁贡献54%，咨询服务贡献36%，产业运营贡献11%。医疗行业是公司最大的收入来源，占27%。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为28亿元、33亿元和40亿元，同比增长13%、17%和23%。EPS分别为0.72元、0.84元和1.02元，ROAE分别为12.6%、13.4%和14.8%。
• 估值与投资评级：公司当前估值极具吸引力，2016年PE为8.5倍，PB为1.02倍，2017年PE为7.2倍，PB为0.92倍。目标价为8.9港元，对应1.3倍2016年PB和1.18倍2017年PB，上行空间26%。首次覆盖给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1991年
• 上市时间：2011年3月30日
• 业务板块：融资租赁、咨询服务、产业运营
• 服务网络：覆盖全国多个中心城市，包括上海、北京、重庆、深圳等
• 盈利能力：ROE在2016年为12.6%，预计未来三年持续提升

行业展望

• 融资租赁公司专注于特定行业，提供定制化融资方案和咨询服务。
• 未来五年，固定资产投资增速假设为10%，融资租赁渗透率预计达到13%，合同余额将达到11.5万亿元，复合增速21%。
• 若固定资产投资增速达到14%，融资租赁合同余额复合增速将达25%；若渗透率达到16%，则复合增速为26%。

竞争格局

• 银行系：如工银租赁、中银航空租赁，市场份额达50%，优势在于低成本融资和稳定客户群。
• 厂商系：如通用电气资本、西门子金融服务，市场份额15%，以销售设备为导向。
• 独立第三方：如远东宏信，市场份额35%，提供灵活、个性化的服务，且具备多样化融资渠道。

核心增长领域

• 医疗：公司深耕16年，市场份额达50%-60%，资产配置24%，营收贡献27%。
• 基建：13年进入，市场份额30%-40%，资产配置15%，营收贡献18%。
• 教育：15年进入，市场份额50%，资产配置17%，营收贡献18%。
• 公司计划加大医疗和教育等反周期行业的布局，减少对交运和包装等调整行业的依赖。

盈利预测

• 生息资产：预计2016年同比增长18%，2017和2018年均增长17%。
• 带息负债：预计2016年同比增长16%，2017和2018年均增长15%。
• 杠杆率：预计2016年为6.6倍，2017年为6.9倍，2018年为7.2倍。
• 平均收益率：预计2016-2018年分别为6.19%、6.16%、6.17%。
• 平均负债成本：预计2016-2018年分别为4.45%、4.50%、4.52%。
• 净息差：预计2016-2018年分别为3.04%、3.1%。
• 服务收入：预计占融资租赁收入的55%-56%，同比增长15%-18%。
• 产业运营业务：预计2016-2018年收入同比增长30%、28%、35%。

估值分析

• 目标价：8.9港元，较现价有26%上行空间。
• 相对估值：公司2016年PE为8.5倍，PB为1.02倍；2017年PE为7.2倍，PB为0.92倍。
• 合理PB水平：基于PB-ROE比率，预计为1.23倍2016年PB和1.13倍2017年PB。
• 绝对估值：基于三阶段股息贴现模型，公司内在价值为9.30港元。

投资催化剂与潜在风险

投资催化剂

• 流动性持续宽松
• 美国加息后人民币贬值压力缓解
• 盈利改善，资金状况和股利支付率保持稳定
• 供应侧改革、国企改革和金融体制改革取得进展

潜在风险

• 经济硬着陆
• 人民币贬值压力或CPI/房价上行导致流动性紧缩

结论

远东宏信凭借其行业领先地位和反周期业务结构，具备良好的增长潜力。在宽松的货币政策和行业发展趋势的推动下，公司盈利和估值有望进一步改善。我们给予公司买入评级，并认为其目标价8.9港元具备较高的上行空间。