20140415-广发证券-冀东水泥-000401.SZ-2013年量增价跌_期待京津冀市场改善_11页_1mb

报告摘要

冀东水泥（000401.SZ）2013年总结与展望

核心内容概述

冀东水泥在2013年实现销量增长、盈利能力改善，但部分区域如陕西、山西及内蒙古仍面临盈利下滑压力。公司整体盈利状况有所好转，主要受益于煤炭价格下跌带来的单位成本下降。预计2014-2016年公司每股收益将逐步提升，维持“谨慎增持”评级。

主要观点

销量与收入增长：2013年公司水泥及熟料销量同比增长11.4%，营业收入同比增长7.5%。
盈利能力改善：尽管营业利润仍为亏损，但亏损幅度较2012年明显收窄，从亏损1.53亿元改善至亏损2789万元。
成本控制成效显著：单位成本下降是盈利改善的主要原因，华北地区煤炭均价跌幅达21.6%，煤价下跌推动公司毛利率提升。
区域表现分化：
- 京津冀地区：供需格局改善，水泥价格和产量均出现底部回升迹象，盈利有望改善。
- 陕西地区：受新增产能冲击，水泥价格大幅下跌，盈利能力下滑。
- 山西与内蒙古：新增产能持续释放，供需紧张，盈利仍处于底部徘徊状态。
投资建议：维持“谨慎增持”评级，预计2014-2016年EPS分别为0.41、0.55、0.68，市盈率分别为25、18、15倍。
风险提示：区域固定资产投资增速下滑、新增产能超预期可能对盈利造成压力。

关键信息

2013年财务表现

指标	2013年（万元）	2012年（万元）	同比增长（%）
营业收入	1571073	1461334	+7.51%
归属母公司净利润	34445	18019	+91.16%
基本每股收益	0.26	0.13	-
毛利率	25.5%	23.7%	+1.8%
营业利润	-2789	-15264	+81.7%
净利润	34445	18019	+91.16%

各区域毛利率变动

区域	2013年毛利率（%）	2012年毛利率（%）	变动（%）
京津冀（母公司）	12.1%	11.1%	+1.0%
东北	41.2%	39.2%	+2.0%
西北（陕西）	19.2%	25.1%	-5.9%
其他（湖南、山东、重庆）	10.5%	12.8%	-2.2%

盈利预测（2014-2016）

年份	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2014	17600	3671	547.71	0.406	24.65
2015	19270	4285	737.99	0.548	18.30
2016	20400	4689	919.93	0.683	14.68

产能与区域影响

京津冀地区：公司熟料产能占比接近50%，区域水泥产量增速转正，价格底部徘徊，盈利有望改善。
陕西地区：2013年水泥价格同比下降10元/吨，受乾县海螺投产影响，价格竞争加剧，盈利下滑。
山西与内蒙古：熟料产能同比增速分别为19.6%和8.2%，新增产能释放导致供需紧张，盈利持续低迷。

结论

冀东水泥在2013年实现了销量与收入的稳步增长，盈利状况有所改善，但主要依赖于煤炭价格下跌带来的成本优势。京津冀地区作为公司重点区域，预计将在2014年出现底部改善，而陕西、山西及内蒙古等区域由于新增产能压力，盈利仍面临挑战。公司整体发展态势积极，维持“谨慎增持”评级，但需关注区域固定资产投资及产能释放情况对盈利的影响。

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