信用债回顾：一级发行回暖，关注行情中的波动-20230527-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾（2023.05.22-2023.05.26）

一、一级市场：发行量与净融资环比上升

核心内容

• 发行量：本周信用债共发行3003.48亿元，较上周1454.18亿元环比上升106.4%。
• 净融资：本周净融资为528.54亿元，较上周-284.65亿元环比上升289.2%。

分类表现

• 产业债：发行规模为1788.94亿元，环比上升135.5%；净融资为148.84亿元，环比上升。
• 城投债：发行规模为1214.54亿元，环比上升74.8%；净融资为379.70亿元，环比上升。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AAA、AA+、AA等级信用债净融资为正，AA-及以下等级为负。
• 企业性质：央企净融资为-90.30亿元，地方国企净融资为664.68亿元，民企净融资为-45.83亿元。

行业分布

• 短融：公用事业（420.50亿元）、综合（236.50亿元）、建筑装饰（195.00亿元）发行规模排名前三。
• 中票：非银金融（156.00亿元）、公用事业（115.00亿元）、建筑装饰（98.20亿元）发行规模排名前三。
• 公司债：建筑装饰（377.88亿元）、综合（166.96亿元）、房地产（69.40亿元）发行规模排名前三。
• 无企业债发行。

地区分布

• 发行占比：北京、江苏、山东等地发行量较高，北京占比提升10.0%，江苏提升0.4%，山东提升3.5%。
• 净融资：北京、山东、江苏净融资环比上升，上海、山西、广东净融资为负。
• 地区变动：北京、四川、上海等地区发行占比提升，广东、湖南、天津等地区占比下降。

投标与认购

• 投标上限-票面利率：上升，显示投资者情绪较高。
• 认购倍数：上升，也反映投资者情绪较高。
• 认购热情：本周有所下降，显示市场情绪趋于谨慎。

发行成本与期限

• 加权票面利率：2.87%，较上周3.06%下降。
• 加权发行期限：2.05年，较上周2.12年下降。

二、二级市场：收益率大多下行，利差分化

核心内容

• 收益率变化：本周信用债收益率大多下行，但部分期限和等级的城投债和中票收益率上行。
• 城投债：3年期AA+、AA等级，5年期AA+、AA等级，7年期AA+等级收益率上行，其余下行。
• 中票：3、5年期AA+等级收益率上行，其余下行。
• 1年期AA-等级城投债收益率下行最明显（6.99bp），1年期AAA、AA+、AA-等级中票收益率下行幅度最大（5.64bp）。

信用利差

• 城投债：3年期AAA等级、3、5、7年期AA-等级信用利差收窄，其余走阔，其中1年期AA等级走阔最明显（11.64bp）。
• 中票：3、5年期AAA等级，5年期AA等级，3、5年期AA-等级信用利差收窄，其余走阔，其中1年期AA等级走阔幅度最大（8.99bp）。

历史分位数

• 城投债：各期限、等级信用利差大多处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，3、5、7年期AA-等级信用利差处于3/4分位数之上，7年期AAA等级、1年期AA等级处于1/4分位数之下。
• 中票：各期限、等级信用利差大多处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，3、5年期AA-等级信用利差处于3/4分位数之上，1年期AAA、AA等级处于1/4分位数之下。

资金利率

• 短期资金利率：R001上行1.44bp，R007上行20.23bp。
• 中期资金利率：3M SHIBOR下行3.10bp。
• 央行操作：累计开展180亿元逆回购，有100亿元到期，净投放80亿元。

市场环境

• 资产荒逻辑：持续支撑债市，经济基本面转弱和资金宽松仍是主要支撑。
• 市场波动：随着杠杆水平提升，市场波动可能被放大，引发投资者关注。

三、偏离估值成交情况

总体表现

• 低于估值成交占比：27.6%，较上周27.8%略有下降。
• 高于估值成交占比：较上周有所上行。

剩余期限分布

• 低于估值成交：集中在剩余期限3年以内，1年以内和1-3年期占比均有所上升。
• 高于估值成交：集中在剩余期限3年以内，1年以内占比有所下降，1-3年期占比上升。

债券类型

• 城投债：低于估值成交占比为61.8%，较上周有所下降。
• 产业债：AA+及以上高评级占比较上周下降，占比中枢为63.9%。
• 行业分布：综合、房地产、建筑装饰为主要低于估值成交行业。
• 地区分布：湖南、陕西、山东等地城投债低于估值成交占比上升，贵州、湖南、重庆等地下沉信用资质较多。

行业与地区变动

• 产业债行业：综合、商业贸易占比提升，房地产、建筑装饰占比下降。
• 城投债地区：湖南、广西、山东占比上升，贵州、山西、四川占比下降。

四、风险提示

• 经济基本面：可能出现超预期变化。
• 政策变动：政策可能超预期，影响市场走势。