信用债回顾：一级发行持续低迷，信用债收益率继续下行-20230708-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾总结（2023.07.03-2023.07.07）

一、一级市场概况

发行与净融资

• 信用债发行总量：本周共发行1715.11亿元，较上周的2584.04亿元环比下降。
• 净融资总量：本周净融资为-213.28亿元，较上周的-243.54亿元环比上升。

产业债与城投债

• 产业债：本周发行892.07亿元，净融资为-337.95亿元，环比下降。
• 城投债：本周发行823.04亿元，净融资为124.67亿元，环比下降。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AA+等级信用债净融资为正，其他级别均为负。
• 企业性质：央企净融资为-491.50亿元，地方国企为285.35亿元，民企为-7.13亿元。

地区分布

• 发行集中地区：山东、浙江、广东等地区为主要发行地。
• 发行占比变化：山东、上海、安徽等地区占比提升，北京、江苏、广东等地区占比下降。
• 净融资变化：内蒙古、山东、上海等地区净融资环比上升，北京、江苏、广东等地区净融资为负。

行业分布

• 短融发行：综合和建筑装饰发行规模居前，合计占比超五成。
• 中票发行：综合和公用事业发行规模居前，合计占比近六成。
• 公司债发行：综合和建筑装饰发行规模居前，合计占比约七成。
• 企业债发行：交通运输和建筑装饰发行规模居前，合计占比超八成。
• PPN发行：建筑装饰和综合发行规模居前，合计占比超八成。

投标与认购

• 投标上限-票面利率：上升，显示投资者情绪较高。
• 认购倍数：上升，表明市场认购热情提升。
• 发行成本：加权票面利率为3.61%，较上周上升。
• 发行期限：加权发行期限为3.18年，较上周上升。

二、二级市场表现

收益率变动

• 城投债：5年期和7年期AA-等级收益率上行，其余等级和期限收益率下行，其中3年期AAA等级下行幅度最大（8.28bp）。
• 中票：各等级和期限收益率均下行，3年期AAA等级下行幅度最大（8.05bp）。

信用利差变化

• 城投债：3、5、7年期AA-等级及5年期AAA等级信用利差走阔，其余等级和期限信用利差收窄，其中3年期AAA等级收窄最明显（7.03bp）。
• 中票：5年期AA和AA-等级信用利差走阔，其余等级和期限信用利差收窄，其中3年期AAA等级收窄幅度最大（6.80bp）。

历史分位数

• 城投债：各期限、各等级信用利差分位数大多处于2012年以来的1/4至3/4分位数之间，5年期AA等级和3、5、7年期AA-等级处于3/4分位数之上，1年期AAA等级处于1/4分位数之下。
• 中票：各期限、各等级信用利差大多处于2013年以来的1/4至3/4分位数之间，5年期AAA等级和3、5年期AA-等级处于3/4分位数之上，1、3年期AAA等级及1年期AA等级处于1/4分位数之下。

资金利率

• 短端利率：R001较上周五下行6.71bp，R007较上周五下行95.83bp。
• 中期利率：3M SHIBOR较上周五下行2.90bp，本周下行2.70bp。
• 央行操作：累计开展130亿元逆回购操作，有11690亿元逆回购到期，实现净回笼11560亿元。

三、偏离估值成交情况

• 总体占比：低于估值成交占比为30.0%，较上周下降；高于估值成交占比为14.0%，较上周上升。
• 城投债占比：低于估值成交占比为48.9%，较上周下降。
• 主体评级偏好：投资者偏好高主体评级的产业债，AA+及以上城投债占比为55.2%，较上周下降。
• 行业分布：低于估值成交主要集中在公共事业、房地产、综合等领域。
• 地区分布：山东、天津、陕西等地城投债低于估值成交占比较高。
• 行政级别：投资者对地级市平台的城投债低估值成交更集中。

四、投资要点与风险提示

投资要点

• 资金面相对宽松，债券配置需求可能支撑信用债市场。
• “资产荒”逻辑下，信用债在票息方面具备相对优势。
• 市场博弈情绪可能加大信用债波动幅度。

风险提示

• 经济出现超预期变化。
• 政策出现超预期调整。