20161231-浙商证券-信用周报_一级供需回暖_仍需警惕信用利差走扩风险_18页_1mb

报告摘要

本报告回顾了2016年12月26日至2017年1月1日期间信用债市场的一级发行、二级成交及收益率变化情况，并对市场走势进行了展望。整体来看，信用债市场在供需方面有所回暖，但信用利差走扩风险仍需警惕。

一级市场发行回暖
- 信用债发行规模回升，总发行规模为263.8亿，净融资额为-380亿，连续5周位于负区间但跌幅收窄。
- 取消或延迟发行的企业数量明显减少，共5家，其中3家为国企，2家为民企。
- 采掘行业发债规模居首，商贸和交通运输行业发债规模明显放量。
- 投资者偏好高评级个券，认购倍数较高的个券久期有拉长趋势。
二级市场成交回落，收益率全线下行
- 上周信用债总交易量大幅回落，为3989亿，日均成交量比前一周下跌30%。
- 深交所非公开公司债交易量维持高位，仅小幅回落4.1%。
- 5-7年、AA评级个券成交量止跌回升，但其他期限和评级的成交量均有所下降。
- 信用利差短端收窄，长端走扩，尤其是长端信用利差存在进一步走扩风险。
收益率曲线平坦化
- 中短票收益率持续下行，1年期各评级中短票下行8-13bp，3年期各评级中短票均下行16.4bp。
- 10年期国债收益率降至3.0115%，位于13%分位数，期限利差进一步缩窄。
- 预计春节前资金面不确定性增加，短端高位震荡，长端在通胀预期下有上行风险。
债券评级调整
- 上周主体评级/展望上调1家，下调3家；债项评级上调12只，下调2只。
- 云天化集团、鄂尔多斯市华研投资集团、北票市建设投资有限公司评级下调，反映市场对部分企业信用风险的担忧。

发行数据：
- 本周信用债发行规模回升至263.8亿，净融资额为-380亿。
- 企业债、公司债、短融、中票周交易量均大幅下滑。
- 深交所非公开公司债交易量维持高位，仅小幅回落。
收益率变化：
- 各期限信用债收益率均下行，但AA评级个券成交量止跌回升。
- 信用利差短端收窄，长端走扩，特别是长端缺乏安全垫，风险较高。
- 国债收益率曲线持续平坦化，期限利差进一步缩窄。
市场展望：
- 短期：春节前资金面不确定性增加，短端高位震荡，长端有上行风险。
- 信用债：违约事件频发，长端信用利差存在进一步走扩风险。
- 建议：调整尚未结束前，建议低杠杆、短久期、中高评级做防御。
中长期策略：
- 汇率、通胀预期和信用违约对债市均构成压力。
- 若通胀中枢抬升，经济略有起色，建议低杠杆、短久期、精选低评级个券。
- 若通胀回落，经济需求不振，建议低杠杆、中高评级、拉长久期操作。
- 剧烈调整可能打开建仓空间，建议关注三四月份的配置机会。

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅>20%
- 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%
- 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%
- 减持：相对沪深300指数跌幅>10%
行业投资评级：
- 看好：行业指数涨幅>10%
- 中性：行业指数涨幅-10%~10%
- 看淡：行业指数跌幅>10%