信用债回顾：一级发行明显回升，信用债收益率大多上行-20230617-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾（2023.06.12-2023.06.16）

一、一级市场：信用债发行量与净融资环比上升

核心内容

• 发行量：本周信用债共发行3916.23亿元，较上周的2493.22亿元环比上升。
• 净融资：本周信用债净融资为1636.52亿元，较上周的542.80亿元环比上升。

分类表现

• 产业债：发行规模为2110.60亿元，净融资为905.37亿元，环比上升。
• 城投债：发行规模为1805.63亿元，净融资为731.15亿元，环比上升。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AAA、AA+、AA等级信用债净融资均为正，AA-及以下为负。
• 企业性质：央企净融资401.46亿元，地方国企净融资1164.38亿元，民企净融资70.68亿元，分别环比上升+589.65亿元、+402.88亿元、+101.19亿元。

行业分布

• 短融：建筑装饰和综合行业发行规模领先，合计占比超三成。
• 中票：综合和建筑装饰行业发行规模领先，合计占比超五成。
• 公司债：建筑装饰和综合行业发行规模领先，合计占比近七成。
• 企业债：仅有建筑装饰行业发行，规模为15.20亿元。

地区分布

• 发行占比：北京、江苏、浙江等地区为主要发行地，上海、福建、重庆等地区占比提升，广东、天津、江苏等地区占比下降。
• 净融资：北京、福建、浙江等地区净融资环比上升，天津、河北、山西等地区净融资为负。

发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.59%，较上周的3.61%下降。
• 加权发行期限：本周为2.65年，较上周的2.52年上升。

二、二级市场：信用债收益率大多上行

核心内容

• 收益率变化：本周信用债收益率大多上行，但部分期限等级的城投债和中票收益率下行。
• 城投债：1年期AA+、AA、AA-等级和3年期AA+等级收益率下行，其余上行，其中5年期AA等级上行幅度最大（8.37bp）。
• 中票：3年期AA、AA-等级和5年期AAA等级收益率下行，其余上行，其中3年期AA+等级上行幅度最大（2.91bp）。

信用利差变化

• 城投债：5年期AA和AA-等级、7年期AA等级信用利差走阔，其余收窄，其中1年期AA-等级收窄最明显（10.99bp）。
• 中票：各年期各等级信用利差均收窄，其中1年期AAA、AA和AA-等级收窄幅度最大（2.75bp）。

历史分位数

• 城投债：各期限、各等级信用利差分位数大多处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，3、5、7年期AA-等级处于3/4分位数之上，1、3、7年期AAA等级和1年期AA等级处于1/4分位数之下。
• 中票：各期限、各等级信用利差分位数大多处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，3、5年期AA-等级处于3/4分位数之上，1、3年期AAA等级和1、7年期AA等级处于1/4分位数之下。

偏离估值成交

• 总体占比：低于估值成交占比上升至26.7%，高于估值成交占比也有所上升。
• 城投债占比：低于估值成交占比上升至59.8%，其中AA+及以上高主体评级占比上升至69.5%。
• 行业分布：低于估值成交主要集中在综合、医药生物、建筑装饰等行业，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 地区分布：低于估值成交主要集中在天津、四川、山东等地区，其中四川、贵州、湖南等地区下沉信用资质较多。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在省、地级市平台。

三、市场环境与政策影响

• 资金利率：短端资金利率上行，中期资金利率下行，R001上行65.47bp，R007上行12.41bp，3M SHIBOR下行5.60bp。
• 央行操作：本周累计开展500亿元逆回购操作，MLF回笼2000亿元，投放2370亿元，实现净投放770亿元。
• 政策影响：央行降息落地，市场对后续政策的博弈气氛浓厚，债市短期内可能出现波动放大。叠加税期和跨半年时点影响，短端资金利率上行反映阶段性资金紧张，债市情绪有所削弱。

四、投资要点与风险提示

投资要点

• 市场情绪：投资者认购热情有所下降，尤其在城投债方面。
• 波动预期：债市短期内可能出现波动放大，但中期信用债投资需求逻辑仍在。
• 票息策略：信用债票息策略仍具优势，尤其在收益率下行的背景下。

风险提示

• 经济变化：经济出现超预期变化可能影响市场走势。
• 政策变化：政策超预期可能对信用债市场产生影响。