信用债回顾：一级发行回暖，信用债收益率均下行-20230812-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾总结（2023.08.07-2023.08.11）

一、一级市场：信用债发行量与净融资环比上升

核心内容

本周信用债发行规模为2692.68亿元，环比上周的1812.84亿元有所下降。但净融资规模为241.64亿元，较上周的-138.10亿元显著上升。

分类分析

• 产业债：发行规模为1437.08亿元，环比上升；净融资为40.99亿元，环比上升。
• 城投债：发行规模为1255.60亿元，环比上升；净融资为200.65亿元，环比上升。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AA+和AA等级信用债净融资为正，AAA、AA-及以下等级净融资为负。
• 企业性质：央企净融资为-222.31亿元，地方国企净融资为560.96亿元，民企净融资为-97.01亿元。

地区分布

• 发行占比：北京、上海、重庆等地区占比上升，江苏、浙江、山西等地区占比下降。
• 净融资：重庆、四川、江西等地区净融资上升，北京、天津、陕西等地区净融资为负。
• 主要发行地区：江苏、北京、浙江等地区为主要发行区域。

发行成本与期限

• 加权票面利率：3.45%，环比上周的3.59%下降。
• 加权发行期限：2.44年，环比上周的2.67年下降。

二、二级市场：信用债收益率普遍下行

核心内容

本周信用债收益率普遍下行，城投债和中票收益率均出现下降，且信用利差普遍收窄。

城投债表现

• 收益率变动：7年期AAA等级城投债收益率下行7.81bp，为最大降幅。
• 信用利差：3年期AA等级和AA-等级城投债信用利差收窄8.24bp，为最大降幅。
• 历史分位数：大部分城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，但部分高评级和长周期城投债信用利差处于高位。

中票表现

• 收益率变动：1年期AA等级和AA-等级中票收益率下行6.53bp，为最大降幅。
• 信用利差：3年期AA等级和AA-等级中票信用利差收窄5.83bp，为最大降幅。
• 历史分位数：大部分中票信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，部分高评级和长周期中票信用利差处于高位。

资金利率

• 短端利率：R001上行16.91bp，R007上行8.76bp。
• 中等期限利率：3M SHIBOR下行2.00bp，本周下行1.50bp。
• 央行操作：净回笼350亿元。

三、信用债偏离估值成交情况

核心内容

本周低于估值成交占比为23.8%，较上周的31.9%有所下降。

分类分析

• 城投债：占比上升，占比中枢为68.4%。
• 产业债：主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 地区分布：山东、四川、湖南等地区为城投债主要成交区域，贵州、山东、四川等地区投资者对城投债下沉信用资质较多。
• 行政级别：地级市、区县级/县级市平台为低估值成交集中区域。

行业与地区变动

• 行业变动：房地产、采掘等行业占比上升，公用事业、传媒等行业占比下降。
• 地区变动：山东、湖南、福建等地区占比上升，天津、贵州、云南等地区占比下降。

四、投资要点与风险提示

投资要点

• 本周信用债表现较好，收益率普遍下行。
• 7月金融数据偏弱，反映实体经济信贷需求疲软。
• 债市上行风险有限，可关注信用债结构性机会。

风险提示

• 经济出现超预期变化。
• 政策出现超预期调整。

五、相关报告

• 一级发行回落，信用债收益率大多下行——信用债回顾 (2023.07.31-2023.08.04)
• 政策影响下债市波动调整，信用债收益率大多上行——信用债回顾 (2023.07.24-2023.07.28)
• 一级发行继续回暖，政策预期扰动但信用债整体趋势仍在——信用债回顾 (2023.07.17-2023.07.21)
• 一级发行回暖，关注行情中的波动——信用债回顾 (2023.05.22-2023.05.26)

六、总结

本周信用债一级市场发行量和净融资均环比上升，收益率普遍下行，市场情绪有所回暖。二级市场中，城投债和中票收益率均下降，信用利差收窄，显示出市场对信用债的偏好有所增加。投资者对高主体评级的产业债仍较偏好，城投债的低估值成交主要集中在地级市和区县级平台。整体来看，信用债市场在当前经济和政策环境下表现稳健，存在结构性机会，但需警惕经济和政策的超预期变化。