商业贸易行业2020中期策略：后疫情时代的渠道变革-20200602-兴业证券-37页_2mb

后疫情时代的渠道变革--商贸零售2020中期策略总结

核心内容

本报告聚焦后疫情时代商贸零售行业渠道变革趋势，重点分析线上必选消费渗透率提升、电商产业链加速发展、百货标的估值修复及供应链优化等关键因素，并推荐多家具备供应链壁垒及扩张能力的公司。

主要观点

1.1 线上化、到家消费习惯驱动渠道结构变化

• 疫情下生鲜到家需求激增，生鲜电商DAU规模与人均使用时长均大幅提升。
• 2020年春节后生鲜电商DAU增长显著，新用户规模激增，疫情加速了线上购买生鲜的习惯养成。
• 疫情过后，部分消费者线上留存复购，进一步提升线上渗透率。

1.2 各家到家企业情况梳理

每日优鲜

• 前置仓到家模式首创者，借力腾讯加速全国扩张。
• 采用“城市分选中心+社区初始仓”冷链物流体系，保障两小时内送达。
• 疫情期间交易额增长4倍，客单价提升至120元以上，毛利率约30%。
• 2020年春节后日均活跃用户达136.1万，同比增长105.1%。

叮咚买菜

• 前身深耕社区服务多年，疫情期间日活增长迅猛，客单价由60元提升至100元+。
• 用户日增长由2万+增长到5万+，自然增长新客占比大幅提升，获客成本降低。
• 疫情期间日均活跃用户达190万，同比增长325.9%。

高鑫零售

• 线上销售占比约17%，预计2020年达20%，线上布局缓解疫情冲击。
• “大润发优鲜”App吸引大量新用户，2月份新注册用户数环比增长105%。
• “猫超共享库存”覆盖5-20公里，提供“半日达”服务，提升配送效率。

盒马鲜生

• 对市场需求反应迅速，2月份MAU高达1719万。
• 采用“共享员工”模式缓解人力紧缺，无接触结账及自提服务助力线上线下融合。
• 疫情期间订单量暴增，但物流配送效率不足，3月份MAU下降至400万。

家乐福

• 快速推动到家业务上线，线上业务占比提升至10%并逐月提高。
• 客单价翻倍，疫情期间销售增长显著，2月份订单量同比增长5倍。
• 与苏宁易购等平台合作，推动线上业务增长。

兴盛优选

• 疫情期间日均订单量突破700万，月GMV增长至15亿。
• 采用社区团购模式，主打下沉市场，复购率可达70%。
• 客单价回落至7.14元，暴露供应链短板。

十荟团

• 疫情期间GMV突破6.5亿，单日订单峰值超160万单。
• 采用“线上小程序+线下社区店”模式，用户留存率达50%-60%。
• 每单履约成本控制在1-1.5元，远低于传统生鲜电商。

1.3 重视具备供应链价值的零售企业

• 疫情期间，生鲜电商普遍面临缺货、高价等问题，供应链优化成为关键。
• 永辉超市、家家悦等公司凭借工业化生鲜供应链体系，实现高效采购与物流，支撑门店扩张。
• 永辉超市在疫情期间保证商品充足，通过提前布局供应链，维持高性价比。

1.4 推荐具备供应链壁垒及扩张能力的必选标的

• 永辉超市：一季度业绩超预期，供应链夯实扩张基础。
• 家家悦：收入业绩均超预期，异地扩张稳步推进。
• 红旗连锁：高客单价驱动收入高增长，控费驱动业绩超预期。

关键信息

• 重点公司：

  • 永辉超市：2020E 0.25元，2021E 0.33元，评级：审慎增持。
  • 家家悦：2020E 0.95元，2021E 1.15元，评级：审慎增持。
  • 红旗连锁：2020E 0.51元，2021E 0.59元，评级：审慎增持。
  • 天虹股份：2020E 0.5元，2021E 0.75元，评级：审慎增持。
  • 王府井：2020E 1.05元，2021E 1.4元，评级：审慎增持。
  • 爱婴室：2020E 1.24元，2021E 1.6元，评级：审慎增持。

• 投资建议：

  • 疫情后线上化加速，电商需求长期向好，持续看好电商发展趋势。
  • 推荐关注具备供应链壁垒及扩张能力的永辉超市、家家悦、红旗连锁等公司。
  • 关注百货标的的多重催化潜力，如国企改革、免税经营、险资举牌等。

• 风险提示：

  • 消费需求不达预期。
  • 企业扩张低于预期。
  • 行业竞争超预期。
  • 电商需求低于预期。

图表摘要

• 图1-5：展示疫情对生鲜到家行业DAU、使用时长、新用户等指标的影响。
• 图6：展示生鲜到家产业链结构。
• 图7-13：每日优鲜、叮咚买菜、盒马鲜生、永辉生活等企业在疫情期间的运营数据。
• 图14-16：高鑫零售、家乐福、盒马鲜生的线上业务表现及增长情况。
• 图17-24：展示盒马鲜生、兴盛优选、十荟团等企业疫情期间的应对措施及运营指标。
• 图25-31：十荟团、永辉超市的融资历程、供应链优势等关键信息。
• 图32-34：王府井、重庆百货、首商股份等百货标的股价表现及混改影响。

总结

后疫情时代，线上必选消费渗透率提升，生鲜电商迎来高增长，但供应链优化是长期发展的关键。永辉超市、家家悦、红旗连锁等具备深厚供应链壁垒和扩张能力的公司被重点推荐。同时，百货标的安全边际较高，关注国企改革、免税经营等多重催化潜力。电商需求长期向好，建议持续关注行业龙头。