20221127-光大证券-2022年10月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报_盈利仍需磨底_静待政策显效_18页_1mb

工业企业盈利分析与全球观察总结

核心内容

2022年10月，中国工业企业利润当月同比下降8.6%，累计同比下降3.0%。受去年同期高基数和疫情反复影响，盈利增速降幅扩大，但结构性亮点显现，包括盈利结构改善和上游资源品价格回落对下游成本压力的缓解。

主要观点

1. 盈利驱动因素

• 价格增速转负：10月PPI同比增速首次跌至负区间（-1.3%），缓解下游企业成本压力。
• 利润率回升：虽然利润率仍是盈利的主要拖累项，但有持续改善迹象，10月营业收入利润率为6.31%，较9月提升0.45个百分点。
• 工业生产稳定：规模以上工业增加值同比增长5.0%，但增速较上月回落1.3个百分点，受疫情和出口减弱影响。

2. 盈利结构改善

• 采矿业利润占比上升：10月采矿业利润占比达20.1%，较9月上升4.7个百分点。
• 装备制造业利润持续增长：10月装备制造业利润同比增长25.9%，1-10月累计增长3.2%，显示新动能的支撑作用。
• 消费品制造业承压：10月利润同比下降9.2%，跌幅扩大8.3个百分点，疫情对消费端造成冲击。

3. 库存与杠杆率

• 库存回落加快：10月工业企业产成品库存累计同比增长12.6%，增速较上月回落1.2个百分点。
• 私营企业杠杆率下降：10月末私营企业杠杆率较9月小幅下降，经营压力继续缓解。

4. 盈利展望

• 盈利筑底预期：预计2023年一季度工业企业盈利将筑底，二季度有望企稳回升。
• 政策支持显现：随着防控措施优化和扩大内需政策推进，供需两端将形成合力，推动盈利改善。

关键信息

国内数据

• 上游行业：原油价格环比下跌，动力煤价格持平，焦煤价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨，库存同比下降。
• 中游行业：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。
• 下游行业：商品房成交面积跌幅扩大，水果价格环比上涨，猪价、菜价环比下跌。
• 流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率上行。

国内政策

• 国务院常务会议：部署稳经济一揽子政策和接续措施落地，强调扩大内需和金融支持。
• 央行降准：中国人民银行宣布全面降准0.25个百分点，释放约5000亿元长期资金。
• 行业政策：工信部等三部门联合印发通知，提出17项举措巩固工业经济回升向好趋势。

海外动态

• 美债与欧洲国债收益率下行：美国10年期国债收益率降至3.68%，欧洲多国收益率下降。
• 期限利差缩小：美国10年期和2年期国债利差缩小，显示市场对通胀预期的下调。
• 企业债利差下行：投资级企业债利差下降，显示市场风险偏好有所回升。
• 国际政策：法德联手回应美国《通胀削减法案》，欧盟通过芯片生产法案，推动本土产业扶持。

全球市场

• 股市涨跌分化：美国、欧洲股市上涨，俄罗斯、韩国股市下跌。
• 大宗商品价格分化：工业品价格部分上涨，部分下跌，显示市场波动性增加。

下周财经日历

• 11月30日（周三）：中国11月官方制造业PMI；美国第三季度GDP（预估）环比折年率
• 12月1日（周四）：欧盟11月欧元区制造业PMI；美国10月核心PCE物价指数
• 12月2日（周五）：美国11月新增非农就业人数

风险提示

• 政策落地不及预期：政策效果可能不及预期，影响工业企业盈利。
• 疫情反复超预期：疫情反复可能继续抑制工业生产与消费。
• 国际局势变化：国际局势可能升级，影响全球经济和市场信心。

关键数据表

表1: 2022年10月工业企业利润数据

年份	时间	利润总额当月同比	利润总额累计同比	营业收入累计同比	营业利润率(当年累计)	产成品存货累计同比
2021	8月	10.1	49.5	23.9	7.01	14.2
2021	9月	16.3	44.7	22.2	7.00	13.7
2021	10月	24.6	42.2	21.1	7.01	16.3
2021	11月	9.0	38.0	20.3	6.98	17.9
2021	12月	4.2	34.3	19.4	6.81	17.1
2022	1-2月	5.0	5.0	13.9	5.97	16.8
2022	3月	14.0	8.5	12.7	6.25	18.1
2022	4月	-8.5	3.5	9.7	6.35	20.0
2022	5月	-6.5	1.0	9.1	6.47	19.7
2022	6月	0.8	1.0	9.1	6.53	18.9
2022	7月	-13.4	-1.1	8.8	6.39	16.8
2022	8月	-9.2	-2.1	8.4	6.29	14.1
2022	9月	-3.8	-2.3	8.2	6.23	13.8
2022	10月	-8.6	-3.0	7.6	6.24	12.6

图表说明

图1：10月工业企业利润当月同比降幅再度扩大

• 显示10月利润同比降幅扩大，与前几个月趋势一致。

图2：拆分三因素来看，价格增速转负，利润率仍是拖累

• 价格增速转负，但利润率回升，显示结构性改善。

图3：10月工业品价格同比年内首次跌至负增长区间

• PPI同比首次转负，显示价格压力缓解。

图4：1-10月工业企业累计利润率相比1-9月有所上升

• 利润率持续改善，显示企业盈利情况逐步好转。

图5：采矿业利润涨幅持续回落，制造业利润降幅有所扩大

• 采矿业利润增长放缓，制造业利润下降幅度扩大。

图6：采矿业和制造业利润率上升，电燃水供应业利润率下降

• 采矿业和制造业利润率上升，电燃水供应业利润率下降。

图7：装备制造业10月利润当月同比延续高增

• 装备制造业利润增长显著，显示行业韧性。

图8：采矿业占比有所上升，制造业占比小幅下降

• 采矿业在利润结构中占比上升，制造业占比下降。

图9：10月私营企业经营压力继续缓解

• 私营企业利润降幅与成本率下降，显示经营压力缓解。

图10：10月私营企业营业成本率较9月小幅下降

• 营业成本率下降，显示企业成本控制能力提升。

图11：企业主动去库持续，库存回落再度加快

• 库存增速下降，显示企业去库存意愿增强。

图12：10月末私营企业杠杆率较9月小幅下降

• 杠杆率下降，显示企业财务状况改善。

图13：美国10年期国债收益率与通胀预期下行

• 显示美国市场对通胀预期下降，流动性改善。

图14：英法德国债收益率明显下行，日本国债收益率持平

• 欧洲市场流动性改善，日本市场保持稳定。

图15：美国10年期和2年期国债期限利差略有缩小

• 利差缩小，显示市场对经济前景的预期变化。

图16：美国投资级企业债利差下行

• 企业债利差下降，显示市场风险偏好上升。

图17：大宗商品价格分化

• 工业品价格分化，部分上涨，部分下跌。

图18：全球股市涨跌分化

• 美国、欧洲股市上涨，俄罗斯、韩国股市下跌。

图19：原油价格环比下跌，环比由正转负

• 原油价格下降，显示全球能源市场调整。

图20：动力煤期货结算价持平，焦煤期货结算价环比上涨

• 动力煤价格稳定，焦煤价格上涨。

图21：铜价环比上涨，库存同比下降

• 铜价上涨，库存下降，显示市场供需变化。

图22：铝价环比上涨，库存同比下降

• 铝价上涨，库存下降，显示市场供需变化。

图23：水泥价格指数环比上升

• 水泥价格指数上涨，显示行业需求回暖。

图24：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

• 螺纹钢价格下跌，库存下降，显示市场调整。

图25：商品房成交面积跌幅扩大

• 房地产市场承压，成交面积跌幅扩大。

图26：土地供应面积同比增速由正转负

• 土地供应减少，显示市场观望情绪。

图27：猪价、菜价、水果价格趋势分化

• 猪价、菜价下跌，水果价格上涨。

图28：乘用车日均零售销量同比由正转负

• 汽车销售承压，显示消费疲软。

图29：货币市场利率趋势分化

• 利率分化，显示市场流动性变化。

图30：债券市场利率上行

• 债券收益率上升，显示市场对风险的重新定价。

作者信息

• 分析师：高瑞东

• 执业证书编号：S0930520120002

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• 联系人：顾皓阳

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风险提示

• 政策落地不及预期
• 疫情反复情况超预期
• 国际局势再度升级