20220927-国盛证券-8月工业企业利润的5大信号_仍在磨底_6页

报告摘要

宏观点评总结：8月工业企业利润仍在磨底

核心内容

1-8月工业企业利润同比降幅扩大至 -2.1%，三年复合增速下降至 11.8%。整体来看，盈利下行主要受到 价格回落 和 利润率下行 的拖累，而 经济弱修复 与 工业增加值回升 为营收提供了一定支撑。结构上，盈利占比呈现分化趋势，上游行业利润占比持续下降，中下游行业则有所回升。同时，企业杠杆率维持稳定，但 国企与私企之间的差距进一步扩大，需重点关注私企经营状况。

主要观点

1. 整体盈利趋势

1-8月规上工业企业利润同比降幅扩大至 -2.1%，较前值 -1.1% 放缓。
营收同比增速为 8.4%，三年复合增速下降至 9.3%。
工业增加值连续3个月回升，指向经济弱修复背景下，数量因素对营收仍有一定支撑。
PPI进一步回落至 6.6%，对盈利形成持续拖累，利润率下降对盈利增速的拖累约为 12.0个百分点。

2. 结构分化信号

上下游盈利占比变化：
- 上游（采掘+原材料）利润占比降至 50.2%，为连续4个月下降。
- 中游设备制造利润占比回升至 28.5%，公用事业利润占比连续7个月上升。
分行业表现：
- 真实需求边际弱改善，27个行业销售数量增速提升，但部分行业如煤炭采选、专用设备等仍面临盈利压力。
- 汽车制造、电气机械、电力热力等行业景气度偏高，营收和盈利增速上行。
库存变化：
- 工业企业累库速度放缓，产成品库存同比降幅扩大至 -2.7%，实际库存增速下降至 15.3%。
- 未来库存增速可能进一步回落，受 M1见顶回落、物流恢复、PPI下行 等因素影响。
所有制差异：
- 国企盈利同比上升 5.4%，私企盈利同比下降 8.3%，差距扩大。
- 国企与私企杠杆差距收窄，但私企经营仍面临较大压力。
杠杆率：
- 工业企业资产负债率持平 56.8%，其中私企略有回落至 58.9%，国企保持 57.5%。

关键信息

盈利底仍需磨：9月盈利环比可能有所好转，但1-9月同比降幅或继续扩大。
关注扰动因素：
- 疫情演化：对消费行业影响仍存，但Q4或边际缓解。
- 地产恢复：需进一步发力，对部分行业盈利有支撑。
- 价格变化：PPI预计9月继续下行，10-11月可能转负，对中下游盈利支撑减弱。
行业表现分化：
- 上游行业（采掘、原材料）利润占比下降，中下游行业（设备制造、公用事业）盈利改善。
- 部分出口依赖型行业（如纺织、纺服）可能面临压力。