20171127-招商证券-2017年1-10月工业企业利润点评_宏观回稳_盈利向上_7页_1mb

2017年1-10月工业企业利润总结

核心内容

2017年11月27日，国家统计局发布数据显示，2017年1-10月全国规模以上工业企业实现利润同比增长 23.3%，比1-9月加快0.5个百分点；10月当月同比增长 25.1%，比9月放缓2.6个百分点。这表明宏观经济回稳、企业盈利向上的新格局正在形成。

主要观点

• 宏观经济回稳：尽管多项领先指标如PPI、PMI、房地产销售与价格等出现回落，但工业企业利润仍保持稳定增长，说明经济正在向好的方向发展。
• 盈利改善的可持续性：盈利改善并非仅由价格上涨驱动，而是由供给侧政策和需求侧韧性共同作用的结果。供给侧政策包括过剩产能出清、行业集中度提升等，而需求侧则表现为主营业务收入与出口交货值的显著增长。
• 盈利改善的来源：工业企业利润增长不仅来源于价格提升，还包括产量增加和质量提升，体现出经济结构的优化。
• 行业结构变化：盈利改善主要集中在生态环保、高端技术、消费升级等方向，反映出经济转型和升级的趋势。

关键信息

宏观经济数据预测（17E vs 18E）

最新数据（10月）

盈利来源分析

• 供给侧政策：煤炭采选、黑色金属冶炼加工、化学原料和化学制品制造、油气开采等上游行业合计新增利润对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为 51.2%。
• 需求侧韧性：1-10月主营业务收入同比增长 12.4%，远超去年同期的 3.9%；工业出口交货值累计增长 10.5%，远超去年同期的 0.0%。

行业结构分析

• 高端技术：制造业整体利润累计增速为 20.1%，其中专用设备制造业增长 27.1%，仪器仪表制造业增长 24.4%。
• 生态环保：造纸与纸制品业利润累计增长 44.5%，废弃资源利用行业增长 40.3%。
• 消费升级：酒、饮料和精制茶制造业利润累计增长 20.0%，医药制造业增长 18.2%。

预测与展望

• 2018年规模以上工业企业利润当月同比增速的波动中枢预计为 10 - 15%，低于2017年以来的 20.3%，回归更常规的增长水平。
• 上游行业利润增速将逐渐回归工业整体水平，盈利改善将更均衡。

投资评级定义

公司短期评级

公司长期评级

行业投资评级

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），专注于宏观经济研究。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 闫玲：北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士，2011年加入招商证券研发中心宏观组。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 周岳：中国人民大学经济学硕士、CFA，现任招商证券研发中心宏观经济高级分析师。

重要声明

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