20180121-兴业研究-新债定价报告_连续发债的瀚瑞投资_32页_2mb

新债定价报告总结：瀚瑞投资（20180121）

核心内容概述

本报告对2018年1月19日发行的78只新债进行了研究分析，其中包含4只城投债和74只产业债。发行日分布为T+1日的14只，T+2日的4只，T+3日及以上的60只。报告提供了各债券的发行结果、参考收益率、发行利率、利差偏差等关键信息，并附有详细的资质分析和兴业评分。

主要观点

一、新债发行结果回顾

• 共发行10只新债，其中：
  • 10只新债的发行利率符合预期；
  • 6只新债的发行利率出现较大偏差，其中3只高估，3只低估；
  • 1只新债取消发行。

二、新债研究结果总览（一）至（六）

• 发行日：大部分新债在2018年1月发行，部分仍在待定状态；
• 参考收益率：基于中债收益率曲线和参考利差计算得出；
• 发行利率与偏差：部分债券的发行利率与参考收益率存在明显差异，如18富兴SCP001高估140BP，18华电SCP001低估29BP；
• 兴业评分：评分范围从2-/2-到4+/4+，展望为稳定或负面，反映出不同债券的信用风险和市场预期。

关键信息

债券发行情况与评分

三、典型债券案例分析

18晋焦煤MTN001

• 发行人：山西焦煤集团有限责任公司，实际控制人为山西省国资委；
• 行业：煤炭，企业性质为地方国有企业；
• 参考收益率：5.55%，参考利差：-1BP；
• 资质分析：
  • 优质炼焦煤资源，原煤产量约1亿吨；
  • 毛利率较高，但二季度亏损，债务负担重；
  • 增信方式无，特殊条款包括交叉违约和事先约束；
  • 外部评级为AAA/AAA，中债隐含评级为AA。

18华映科技CP001

• 发行人：华映科技(集团)股份有限公司，外资企业；
• 行业：电子，企业性质为民营企业；
• 参考收益率：6.61%，参考利差：-157BP；
• 资质分析：
  • 控股股东中华映管持股比例下降，存在变更风险；
  • 主营业务为液晶模组，近年来盈利能力弱；
  • 债务结构以短期为主，现金流对短债覆盖勉强；
  • 增信方式无，特殊条款包括控制权变更。

18凯盛科技CP001

• 发行人：凯盛科技集团有限公司，中央国有企业；
• 行业：建筑材料；
• 参考收益率：6.21%，参考利差：-197BP；
• 资质分析：
  • 旗下有两家上市子公司，业务涵盖浮法玻璃、光伏等；
  • 2017年主业利润亏损，依赖政府补助；
  • 增信方式无，特殊条款包括交叉违约和事先约束。

18贵人鸟SCP001

• 发行人：贵人鸟股份有限公司，民营企业；
• 行业：纺织服装；
• 参考收益率：7.5%，参考利差：-55BP；
• 资质分析：
  • 主要市场为三四线城市，品牌认知度一般；
  • 体育产业转型投资大，回报不确定性高；
  • 负债总额高，资产负债率高于行业平均水平；
  • 增信方式无，特殊条款包括交叉违约、控制权变更。

18大丰海港SCP001

• 发行人：江苏大丰海港控股集团有限公司，地方国有企业；
• 行业：交通运输；
• 参考收益率：6.76%，参考利差：-129BP；
• 资质分析：
  • 主要业务为港口运营和基础设施建设；
  • 营收主要来源于贸易，净利润依赖政府补贴；
  • 负债率高，应收账款占总资产近40%，存在回收风险；
  • 增信方式无，特殊条款包括交叉违约。

18瀚瑞SCP001

• 发行人：江苏瀚瑞投资控股有限公司，地方国有企业；
• 行业：城投；
• 参考收益率：7.6%，参考利差：+180BP；
• 资质分析：
  • 控制人为镇江市人民政府，是镇江新区重要基建主体；
  • 政府性基金收入大幅下滑，隐性债务负担重；
  • 资产以应收类款项为主，变现能力差；
  • 增信方式无，特殊条款包括交叉违约和事先约束。

总结

• 发行情况：多数新债发行利率与预期基本一致，但部分出现明显偏差；
• 信用风险：城投债和部分产业债存在较高的信用风险，如瀚瑞投资、贵人鸟等；
• 行业分布：煤炭、公用事业、建筑装饰、交通运输等是主要发行行业；
• 评分与利差：评分从2-/2-到4+/4+，利差偏差在-157BP到+140BP之间，反映出市场对不同债券的定价差异；
• 资质分析：不同债券的资质分析涵盖企业背景、盈利能力、债务结构、增信方式等多个维度，整体显示部分企业存在较大的财务压力和不确定性。

此报告为市场参与者提供了详尽的新债发行分析和信用评估，有助于投资决策和风险控制。