20220427-东吴证券-山西汾酒-600809.SH-2021年报_2022Q1点评_2021圆满收官_2022Q1高增延续_3页_327kb

山西汾酒（600809）2021年报&2022Q1点评总结

核心内容概述

山西汾酒在2021年及2022Q1实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，且整体表现符合市场预期。公司展现出强大的市场拓展能力和盈利能力，特别是在省外市场表现突出，推动了整体业务的高质量发展。分析师维持“买入”评级，并对未来的盈利能力持乐观态度。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 2021年全年：

  • 营收达199.7亿元，同比增长42.8%。
  • 归母净利润为53.1亿元，同比增长72.6%。
  • 每股收益为4.36元，同比增长显著。
  • 综合毛利率为74.9%，同比提升2.8个百分点。
  • 销售净利率达到27.0%，同比提升4.7个百分点。

• 2022Q1：

  • 营收为105.3亿元，同比增长43.6%。
  • 归母净利润为37.1亿元，同比增长70.0%。
  • 毛利率为74.8%，同比提升1.2个百分点。
  • 销售净利率为35.4%，盈利能力进一步增强。

二、产品结构与市场拓展

• 汾酒系列：

  • 2021年收入179.2亿元，同比增长41.9%。
  • 量价齐升，其中青花系列收入增速接近70%，推动吨价提升。
  • 老白汾实现恢复性高增，玻汾下半年控货，全年收入增速预计30%。

• 系列酒与配制酒：

  • 系列酒收入6.4亿元，同比增长12.7%。
  • 配制酒收入12.5亿元，同比增长91.4%，成为增长亮点。

• 区域市场：

  • 省内收入80.7亿元，同比增长34.6%。
  • 省外收入117.4亿元，同比增长49.5%，占比达58.8%。
  • 2022Q1省外收入占比提升至63%，显示省外市场拓展成效显著。

三、财务预测与估值

• 盈利预测：公司2022年营业收入目标为同比增长25%左右，归母净利润预计增长约39.86%。
• 估值：当前市值对应动态PE分别为44、34、26倍，估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。

四、运营与现金流

• 合同负债：2021年末为73.8亿元，2022Q1末为38.8亿元，显示销售回款能力强。
• 现金流：2021年经营活动现金流净额为76.45亿元，2022Q1为31.36亿元，整体表现稳健。
• 库存情况：公司省内外库存均不足1个月，显示供应链管理高效，市场响应迅速。

五、投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 风险提示：
  • 疫情管控超预期；
  • 省外扩张不及预期；
  • 复兴版产品动销不达预期。

财务指标分析

毛利率与净利率

• 毛利率持续提升，从2021年的74.91%提升至2022E的77.36%，预计未来将逐步接近80%。
• 销售净利率从2021年的26.61%提升至2022E的27.99%，显示成本控制和销售效率提升。

资产负债率与ROE

• 资产负债率由2021年的47.97%下降至2022E的40.75%，财务结构持续优化。
• ROE（摊薄）从34.91%降至34.21%，但仍保持较高水平，反映公司盈利能力稳定。

总结

山西汾酒在2021年和2022Q1均实现了强劲增长，尤其在省外市场表现突出，产品结构优化，毛利率和净利率持续提升。公司展现出良好的运营效率和市场拓展能力，未来成长性值得期待。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续释放增长势能的潜力，但需关注疫情、省外扩张及产品动销等潜在风险。