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山西汾酒（600809.SH）2021年及2022年Q1业绩总结

核心内容

山西汾酒于2022年4月11日发布2021年度及2022年第一季度业绩公告，整体表现强劲，业绩超市场预期。公司通过优化产品结构、提升产能与品牌价值，推动业绩持续增长，展现出良好的发展势头。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司实现营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；归母净利润53.13亿元，同比增长72.56%。2022年Q1预计实现营业总收入105亿元，同比增长43%；归母净利润37亿元，同比增长70%。
• 产品策略明确：公司实施“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，通过缩减玻汾配额，集中资源发展青花系列，推动高端产品持续高增长。
• 市场表现积极：截至2022年4月11日，公司收盘价为229.83元，年内最高价达315.76元，最低价为228.68元。流通A股市值为2793亿元，总市值为2804亿元。
• 财务稳健增长：公司资产规模持续扩大，流动资产从2020年的158.08亿元增长至2022年的373.97亿元，非流动资产稳定。归母净利润预计在2023年达到100.88亿元，EPS有望达到8.27元。
• 盈利能力提升：公司毛利率从2020年的72.15%提升至2023年的预计79.92%，净利率从22.01%提升至31.03%，ROE稳定在35%以上，显示公司盈利能力持续增强。
• 估值合理：当前PE为53倍，预计2022年PE为37.6倍，2023年PE为27.8倍，估值逐步下降，投资价值凸显。

关键信息

产品结构优化

• 青花系列在2022年1-3月大幅增长，成为公司重点发展方向。
• 未来将围绕品牌价值最大化，推动市场结构、产品结构、品质提升和管理优化，全面实现高质量发展。

产能扩张计划

• 公司拟投资91.02亿元，建设5.1万吨原酒产能和13.44万吨原酒储能，提升产、储能力，强化品牌竞争力。

财务预测

增长预期

• 公司未来2年营业收入有望达到300亿元，3-4年有望突破500亿元，年复合增长率约为29%。
• 随着产品结构升级、规模效应显现及管理优化，利润增速将高于收入增速，净利率持续提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩表现超预期，产品高端化和渠道全国化目标明确，业绩确定性强，未来增长潜力大。

存在风险

• 疫情超预期风险
• 省外扩张不达预期
• 宏观经济波动风险

分析师承诺与免责声明

• 分析师和芳芳承诺以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容直接或间接获得补偿。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性，仅供参考，不构成投资建议。
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总结

山西汾酒在2021年及2022年Q1实现了业绩的显著增长，展现出强劲的盈利能力与市场表现。公司通过产品结构优化与产能扩张，持续推动高质量发展，未来增长前景良好。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司基本面稳固，投资价值较高，维持“买入”评级。