20220411-华鑫证券-山西汾酒-600809.SH-2021年顺利收官_2022Q1如期开门红_5页

山西汾酒（600809）2021年及2022Q1财务总结

核心内容

山西汾酒在2021年及2022年第一季度实现了业绩的显著增长，公司整体表现稳健，市场表现良好，投资评级维持“推荐”。

2021年业绩回顾

• 总营收：199.71亿元，同比增长42.75%
• 归母净利润：53.14亿元，同比增长72.56%
• 净利率：26.6%，同比提升4.33个百分点
• 2021Q4表现：营收27.14亿元（-25%），归母净利润4.35亿元（-29.6%）
• 2021年整体表现：公司顺利收官，建议结合Q4与Q1数据进行综合分析。

2022Q1表现

• 营收：约105亿元，同比增长43%
• 归母净利润：约37亿元，同比增长70%
• 净利率：35.2%，同比提升5.4个百分点
• 开门红原因：公司围绕“四个专注”“四个坚持”展开工作，灵活调整营销政策，推动中高端产品青花系列增长，特别是青花30·复兴版，营收增速超40%。

主要观点

产品结构优化

• 公司通过产品结构持续优化，提升了净利率。
• 青花系列作为核心产品，带动了品牌升级和收入增长，玻汾则巩固了中端市场。
• “抓两头强腰部”策略强化了中高端与中端产品的竞争力。

区域扩张策略

• 公司聚焦省外市场，尤其是华东和华南地区，构建了三大市场：大基地市场（黄河以北）、华东市场（江浙沪皖）、华南市场（粤深港和两湖）。
• 通过强化区域布局，公司有望提升市场份额。

全国化布局与未来展望

• 公司实施“1357”全国化布局，逐步搭建起31个省区+10个直属管理区的营销组织架构。
• 预计在“十四五”期间，省内外营收比重将从4:6提升至3:7。
• 未来净利率有望从20%以上提升至30%以上。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

财务指标

未来五大看点

1. 构建2+2品牌矩阵：汾酒与竹叶青为核心，杏花村与系列品牌为补充。
2. 打造大健康产业平台：竹叶青作为核心品牌，未来有望放量。
3. 青花系列持续拉升品牌力：青花30·复兴版目标千元价格带，玻汾巩固40-60元价格带。
4. “1357”全国化布局：强化区域市场，推动省外营收占比提升。
5. 净利率提升预期：通过规模效应和产品结构优化，净利率有望突破30%。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 青花系列增长不及预期
• 省外扩张进度不及预期

投资建议

• 维持“推荐”投资评级
• 当前股价对应2022年PE约为39.8倍，2023年PE约为30.7倍，估值合理
• 品牌复兴进程加快，成为茅五汾梯队的重要一员

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备跨学科背景。

证券分析师承诺

分析师承诺以独立、客观的态度出具研究报告，不因报告内容而获取任何形式的补偿。

投资评级说明

• 个股评级：以6个月内相对沪深300指数的涨幅为标准，推荐（>15%）
• 行业评级：以6个月内行业相对沪深300指数的涨幅为标准，建议关注增持机会。

免责条款

• 本报告由华鑫证券制作，仅供客户使用，不构成投资建议
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