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山西汾酒 (600809) 总结

核心内容

山西汾酒于2022年1月25日发布2021年业绩预告，预计归母净利润为52.34亿元-55.42亿元，同比增长70%-80%。公司整体表现符合市场预期，为2022年春节营销旺季做好准备，展现出强劲的增长势头。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年业绩高增长主要得益于市场布局优化、产品结构升级以及全国市场渠道网络的扩展。
• 产品策略聚焦：公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，青花系列成为增长核心，玻汾则稳定40-60元价格带。
• 市场扩张计划：公司持续深化“1357+10”市场布局，重点拓展华东和华南市场，构建全国化营销体系。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年EPS分别为4.51元、5.95元、7.71元，对应PE分别为60倍、45倍、35倍，维持“推荐”投资评级。
• 未来五大看点：包括品牌建设、大健康产业平台、产品结构优化、全国化布局深化及净利率提升。

关键信息

2021年业绩预告

• 归母净利润：52.34亿元-55.42亿元，同比增长70%-80%
• 扣非归母净利润：51.73亿元-54.77亿元，同比增长70%-80%
• 2021Q4归母净利润：3.6亿元-6.6亿元，同比增长-42.5%至7.3%
• 2021Q4扣非归母净利润：3亿元-6亿元，同比增长-48.8%至3.4%

产品策略

• 青花系列：成为公司核心增长动力，预计营收占比超30%
• 玻汾系列：稳定40-60元价格带，营收占比不到30%
• 腰部产品：强化老白汾和巴拿马产品的竞争力

市场布局

• 全国化布局：构建31个省区+10个直属管理区的营销组织架构
• 区域聚焦：重点拓展华东（江浙沪皖）和华南（粤深港、两湖）市场
• 终端网络：全国可控终端网点达100余万家，为销售增长提供基础

盈利预测与估值

财务指标

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的影响
• 青花系列增长不及预期
• 省外市场扩张不达预期

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 行业地位：公司作为白酒行业的重要参与者，品牌复兴进程加快，未来有望成为“茅五汾”之一。

证券分析师介绍

• 分析师：孙山山
• 经验：4年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券
• 成就：2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名，金麒麟新锐分析师
• 研究风格：注重基本面研究，擅长把握中长期机会，对白酒行业有深入见解

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性
• 报告观点不构成投资建议，投资者需自行评估
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总结

山西汾酒在2021年实现业绩高增长，主要受益于市场布局优化、产品结构升级和渠道网络扩展。公司未来将继续聚焦青花系列，拓展华东和华南市场，推进全国化战略，同时优化产品结构，提升净利率。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和品牌复兴前景，但需关注宏观经济和疫情等风险因素。