20220427-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒21年_22Q1经营数据点评_21年圆满收官_22Q1迎开门红_4页_827kb

山西汾酒2021年及2022Q1经营数据总结

核心内容概览

山西汾酒（600809）在2021年及2022Q1实现了业绩的显著增长。2021年公司营收达199.71亿元，同比增长42.75%；归母净利润达70.29亿元，同比增长128.29%。2022Q1营收为105.30亿元，同比增长43.62%；归母净利润为37.10亿元，同比增长70.03%。公司整体经营质量稳步提升，盈利能力和现金流表现突出。

主要观点

2021年圆满收官，结构升级与省外发展并重

• 产品结构优化：青花系列表现亮眼，带动整体产品结构升级。2021年，汾酒、系列酒、配制酒收入分别为179.20亿元、6.37亿元、12.50亿元，同比分别增长41.9%、12.73%、91.39%。
• 市场拓展：省外市场加速发展，占比从40.74%提升至59.25%。省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量提升至105万家，显示渠道健康度提升。
• 财务表现：毛利率和净利率分别提升2.76%和4.72%，期间费用率下降2.07%，经营性现金流同比增长280.39%，显示公司盈利能力增强。

2022Q1业绩符合预期，利润超预期

• 产品端：青花系列动销旺盛，增速超60%；老白汾表现优异，玻汾在控量稳价中保持稳定。
• 区域端：省内收入增长31.32%，省外收入增长52.49%，显示全国化战略持续推进。
• 财务端：毛利率和净利率分别提升1.22%和5.61%，期间费用率下降7.35%，经营性现金流同比增长1336.01%，公司费用管控能力突出。

关键信息

产品结构

区域表现

财务指标

发展方向

公司以品牌力提升为核心，锚定“三分天下有其一”的目标，围绕“133238”营销改革方略推进工作：

• 目标：品牌提升
• 战役：营销体系化建设、产品结构优化、品牌价值提升
• 市场：聚焦大基地、华东、华南三大市场
• 工程：推进“1s+3m+6p”国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略
• 指标：青花汾酒销量、青花20终端、青花汾酒意见领袖群体
• 坚持：党建引领、执行团队建设、信息化、经销商优化等

盈利预测与估值

风险提示

• 国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销
• 高端酒动销情况不及预期
• 管理层变动风险

投资建议

维持“买入”评级，认为公司受益于青花系列表现强劲及省外拓展加速，当前估值具备性价比，长期成长性良好。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨幅超过10%
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，仅供客户参考。公司不对信息的真实性、准确性及完整性作任何保证，也不保证信息和建议不发生变更。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目标和风险承受能力。