20220413-东吴证券-山西汾酒-600809.SH-2021年_2022Q1经营数据点评_经营势能持续释放_22Q1业绩超预期_3页_432kb
报告摘要
山西汾酒（600809）2021年&2022Q1经营数据总结
核心内容
山西汾酒在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，显示出强劲的经营能力和市场竞争力。公司持续优化产品结构，提升中高端产品占比，推动盈利能力增强。同时，公司在疫情背景下仍保持良好的市场表现，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。
主要观点
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2021年业绩亮眼
- 营业总收入达到199.71亿元，同比增长42.75%。
- 归母净利润达53.14亿元，同比增长72.56%。
- 全年青花系列接近80%的增速，老白汾实现恢复性高增，推动归母净利率提升至26.60%，同比增加4.6个百分点。
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2022Q1业绩超预期
- 营业总收入预计为105亿元，同比增长43%。
- 归母净利润预计为37亿元，同比增长70%。
- 2022Q1归母净利率提升至35.24%，主要得益于青花系列占比提升和费用控制措施。
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疫情影响较小，经营节奏稳定
- 公司在疫情管控下仍保持良好回款进度，主要市场反馈动销良好，渠道库存低于1个月。
- 生产经营节奏不变，结构升级持续，全年经营计划稳步推进。
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中长期增长策略明确
- 产品结构持续升级，中高端产品占比进一步提升。
- 全国化区域扩张思路延续，省外市场细化，由点及面推动整体发展。
关键信息
财务预测与估值
| 年度 | 营业总收入（百万元） | 同比增长 | 归母净利润（百万元） | 同比增长 | 每股收益（元/股） | P/E（现价&最新股本摊薄） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 13,990 | 18% | 3,079 | 56% | 2.52 | 100.17 |
| 2021E | 19,971 | 43% | 5,314 | 73% | 4.36 | 58.04 |
| 2022E | 26,553 | 33% | 7,750 | 46% | 6.35 | 39.80 |
| 2023E | 33,191 | 25% | 10,260 | 32% | 8.41 | 30.06 |
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 17.63 | 42.75 | 32.96 | 25.00 |
| 归母净利润增长率（%） | 56.39 | 72.59 | 45.83 | 32.39 |
| 归母净利率（%） | 22.01 | 26.61 | 29.19 | 30.91 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 100.17 | 58.04 | 39.80 | 30.06 |
| P/B（现价） | 22.54 | 21.78 | 15.42 | 11.21 |
| ROE（摊薄）（%） | 31.49 | 37.53 | 38.74 | 37.28 |
| ROIC（%） | 35.13 | 42.01 | 43.20 | 40.95 |
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
风险提示
- 疫情管控超预期
- 省外扩张不及预期
- 复兴版动销不及预期
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 252.81 |
| 一年最低/最高价（元） | 229.83/498.89 |
| 市净率（倍） | 21.17 |
| 流通A股市值（百万元） | 307,253.03 |
| 总市值（百万元） | 308,457.11 |
基础数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产（元） | 11.94 |
| 资产负债率（%） | 43.31 |
| 总股本（百万股） | 1,220.11 |
| 流通A股（百万股） | 1,215.35 |
投资建议
山西汾酒凭借清晰的营销策略和持续的产品结构升级，展现出强大的增长动能。公司盈利能力显著增强，估值合理，未来增长潜力大。我们维持“买入”评级，认为公司有望在2022-2023年实现稳健增长。
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