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天润曲轴（002283）深度报告总结

核心内容

天润曲轴是中国汽车曲轴行业的龙头企业，专注于发动机曲轴及连杆等核心零部件的生产，业务涵盖重卡、轻卡、乘用车及船用曲轴，以及连杆、毛坯和精密机床等。公司通过多元化布局和国际化发展，提升了抗风险能力，并在多个细分市场中占据领先地位。

主要观点

• 重卡曲轴业务稳定发展：公司是重卡曲轴市场的主要供应商，市占率超过60%，并受益于重卡行业持续景气及更新周期到来。
• 轻卡与乘用车曲轴放量：随着物流需求增长和“一带一路”政策推动，轻卡市场有望复苏，公司轻卡曲轴销量预计翻倍；乘用车曲轴市场潜力巨大，公司正积极拓展国内外市场，预计今年销量翻番。
• 连杆业务快速增长：公司新增连杆生产线，预计2017年连杆产量将翻倍，成为新的业绩增长点。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司归母净利润分别为2.90亿、3.61亿、4.29亿，EPS分别为0.26元、0.32元、0.39元，市盈率逐步下降，投资价值凸显。

关键信息

公司概况

• 股票数据：2017年7月11日收盘价6.59元，12个月股价区间为6.06~11.16元，总市值7,398百万元，总股本1,123百万股。
• 股权结构：实际控制人邢运，持股39.06%，对公司具有绝对控制力，其他股东为投资机构及自然人，二股东持股3%。

重卡曲轴业务

• 行业背景：重卡行业周期性明显，2016年触底反弹，2017年2月重卡销量同比激增147%，3月继续增长53%。
• 新国标影响：新国标对车辆载重进行限制，导致重卡运力下降，但将促进重卡更新需求，提高行业景气度。
• 公司优势：公司是康明斯和戴姆勒的长期合作伙伴，重卡曲轴市场占有率约60%，产品符合国V标准，技术领先。

轻卡与乘用车曲轴

• 轻卡市场：轻卡销量占卡车行业总销量的60%左右，公司轻卡曲轴销量预计翻倍，市占率将提升至25%左右。
• 乘用车市场：公司正积极拓展乘用车曲轴市场，预计2017年销量翻番，目标成为国内核心乘用车曲轴生产商。

连杆业务

• 技术优势：公司采用涨断技术，相比传统锯断技术具有更高的定位精度和承载力，是未来市场趋势。
• 产能扩张：公司新增两条连杆生产线，预计2017年连杆产能提升至500万支，销量预计翻倍，成为公司新增长点。
• 主要客户：公司连杆产品主要配套戴姆勒、卡特彼勒、康明斯等客户，目标成为国内连杆龙头企业。

财务预测

• 营收与利润：预计2017-2019年公司营收分别为2,723亿、3,343亿、3,870亿，净利润分别为290亿、361亿、441亿。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在28%左右，净利润率逐步提升，从10.67%增长至11.40%。
• 估值指标：预计2017-2019年市盈率分别为25倍、20倍、17倍，市净率逐步下降，估值趋于合理。

风险提示

• 重卡行业景气度不及预期
• 连杆业务拓展不及预期

结构化总结

公司业务

• 重卡曲轴：公司核心产品，市场占有率约60%，受益于行业景气和更新周期。
• 轻卡曲轴：销量预计翻倍，市占率有望提升至25%。
• 乘用车曲轴：公司正在拓展，预计2017年销量翻番，未来有望成为重要增长点。
• 连杆业务：公司采用涨断技术，预计2017年产量翻倍，目标成为国内连杆龙头企业。

行业分析

• 重卡行业：2016年触底反弹，2017年景气度好于去年，预计全年销量90万辆。
• 轻卡行业：受排放标准升级和物流需求增长影响，2017年销量有望回升。
• 乘用车行业：预计未来几年随着汽车保有量提升，乘用车曲轴市场潜力巨大。

技术与市场

• 技术优势：公司拥有先进的生产技术和设备，产品符合国V标准，具备较强竞争力。
• 客户资源：与康明斯、戴姆勒、潍柴等国际和国内主流厂商保持长期合作关系。

财务预测

• 盈利增长：预计2017-2019年归母净利润分别为2.90亿、3.61亿、4.29亿，EPS分别为0.26元、0.32元、0.39元。
• 估值趋势：市盈率逐步下降，2017年为25倍，2019年降至17倍，投资价值提升。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业务多元化，重卡、轻卡、乘用车曲轴及连杆业务均有望带来业绩增长，盈利预测乐观，估值合理。