20170405-西南证券-天润曲轴-002283.SZ-重型发动机曲轴龙头_产品结构不断多样化_13页_1mb

报告摘要

天润曲轴（002283）调研报告总结

核心内容

天润曲轴是中国曲轴行业的绝对龙头，拥有显著的市场占有率和持续增长的业绩表现。公司产品结构不断优化，客户群体日益多元化，同时积极拓展海外市场，增强了抗周期性风险的能力。公司连杆业务增长迅速，产能持续爬坡，未来增长潜力巨大。根据盈利预测，公司未来三年将实现内生性增长，合理估值为2017年对应34倍PE，目标价为8.50元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

行业地位：天润曲轴是曲轴行业的国内绝对龙头，市场占有率超过40%，并已成为康明斯全球供应商和戴姆勒重型发动机曲轴的唯一供应商。
业绩增长：2016年公司实现营业总收入18.2亿元，同比增长7.8%；归母净利润1.94亿元，同比增长29.3%。2017Q1净利润预计同比增长100%~150%，显示公司业绩持续增长。
产品结构优化：公司不断拓展下游客户，包括轻卡、乘用车及海外客户，提升产品多元化程度，增强抗风险能力。
连杆业务增长：连杆业务在2016年销售额同比增长45.3%，成为公司增长最快的业务板块。预计2017年连杆业务增长率将超过100%，2019年将达到近500万支产能水平。
盈利能力：公司毛利率自2013年以来持续提升，2016年毛利率达到28.53%，2017~2019年预计保持稳定增长趋势。
估值分析：预计公司2017~2019年EPS分别为0.25元、0.31元、0.35元，对应PE分别为29倍、24倍、20倍。公司合理估值为2017年对应34倍PE，目标价为8.50元。
风险提示：包括下游重卡销量周期性下滑、上游原材料价格上涨、连杆产能爬坡不及预期、汇率波动等。

关键信息

2016年业绩表现

营业收入：18.2亿元，同比增长7.8%
归母净利润：1.94亿元，同比增长29.3%
毛利率：28.53%
净利率：11.01%
ROE：5.53%

2017~2019年盈利预测

EPS：0.25元、0.31元、0.35元
PE：29倍、24倍、20倍
合理估值：2017年对应34倍PE，目标价8.50元

产品结构

曲轴：公司核心产品，毛利贡献率超过80%
连杆：2016年销售额同比增长45.3%，预计2017年增长超过100%
其他业务：包括铸件、锻件等，毛利率相对较低

客户结构

主要客户：潍柴、云内、东风康明斯、福田康明斯、福田戴姆勒、广汽菲亚特等
海外客户：已进入康明斯全球供应商体系，是康明斯全球供应商及国内唯一戴姆勒重型发动机曲轴供应商

产能扩张

曲轴：2017~2019年产能预计从200万支爬升至500万支
连杆：2017年预计产销量超过200万支，2019年达到近500万支

市场表现

2016年重卡销量同比增长33%，带动公司业绩增长
出口业务占比持续提升，预计2017年出口业务营收占比将有所增加

附表：财务预测与估值

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	1821.51	2468.26	3063.10	3724.29
增长率	7.79%	35.51%	24.10%	21.59%
归属母公司净利润(百万元)	194.30	278.61	342.62	394.59
增长率	29.31%	43.39%	22.97%	15.17%
每股收益 EPS (元)	0.17	0.25	0.31	0.35
净资产收益率 ROE	5.53%	7.37%	8.39%	8.89%
PE	41	29	24	20
PB	2.22	2.07	1.92	1.77

可比公司对比

代码	公司名称	市值(亿)	价格(元)	2016A	2017E	2018E	2019E	2016A	2017E	2018E	2019E
002448	中原内配	67.1	11.41	0.36	0.44	0.51	0.57	32	26	25	20
000903	云内动力	81.3	9.25	0.22	0.27	0.37	0.48	34	35	25	19
002536	西泵股份	45.5	13.64	0.54	0.30	0.41	0.56	126	45	33	24
300258	精锻科技	69.46	17.15	0.47	0.63	0.83	-	37	27	21	-
600742	天润曲轴	80.7	7.19	0.17	0.25	0.31	0.35	41	29	24	20