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天润曲轴（002283）深度分析报告总结

公司概况

天润曲轴是国内商用车发动机曲轴行业的龙头企业，主要产品包括曲轴和连杆，产品广泛配套潍柴、康明斯、上汽、上柴、一汽锡柴、玉柴等国内主流发动机主机厂和整车厂商。公司业务覆盖重型、中型、轻型发动机曲轴以及轿车发动机曲轴和船用曲轴。

核心业务表现

• 重型发动机曲轴：占公司收入的主要部分，2011年占比达70.8%，但受重卡行业低迷影响，2012年上半年收入下滑约50.72%，预计2013年将回升25%。
• 中型发动机曲轴：近年来发展迅速，2006-2011年复合增长率为10.1%，2011年销量增速达82%。2012年上半年出口收入增长72.6%，出口业务占比13.7%，成为业绩增长的新引擎。
• 轻型发动机曲轴：2006-2011年复合增长率约1.2%，2011年销量增速约15.35%，但增速相对较低。
• 轿车发动机曲轴：主要客户包括上汽荣威、东安动力等，未来增长依赖现有配套车型放量和新客户拓展。
• 出口业务：近年来出口复合增长率高达113%，已进入康明斯全球供应体系，出口占比约15%。

行业竞争格局

• 曲轴作为发动机核心部件，对尺寸精度、材料、表面处理等要求极高。
• 全球主要曲轴生产商包括德国蒂森克虏伯、日本住友等，公司在价格和性价比方面具有明显优势。
• 国内主要竞争对手有辽宁五一八、桂林福达、滨州海得、江苏松林和辽宁北方，其中重型曲轴市场由辽宁五一八和天润曲轴共同占据50%以上市场份额。

财务与盈利能力

• 营业收入：2008-2011年复合增长率达21.1%，2012年上半年因重卡行业下滑，收入增速为-22.8%，预计2013年增长27.5%。
• 净利润：2008-2011年复合增长率达26%，2012年上半年净利润大幅下降53.4%，预计2013年增长50.8%。
• 毛利率：2011年为25.9%，2012年上半年降至19.0%，但随着原材料价格下降，预计2012年下半年毛利率将有所恢复。
• 净利率：2011年为13.9%，2012年上半年降至8.4%，主要受毛利率下降和期间费用率上升影响。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.17元、0.25元和0.29元。
• 估值：目标价为6.8元，对应2012年45倍PE，给予“中性-A”投资评级。
• 可比公司估值：中国重汽、上柴股份、万里扬、特尔佳的2012年PE均值为31倍。

风险提示

• 汽车行业销量下滑：若宏观经济恶化，导致商用车销量大幅下滑，将影响公司业绩。
• 出口市场增幅下降：若国外客户订单减少或货币贬值，将影响出口业务。
• 原材料价格波动：钢材和生铁成本占比约71%，价格大幅波动将影响公司盈利能力。

未来展望

公司预计未来将受益于重卡行业回暖及出口业务的持续增长，营业收入和净利润有望平稳增长。同时，公司正在积极拓展国际市场，提升国际竞争力，以减少对国内市场的依赖。