航空运输行业航空公司一季报业绩综述：受损小，恢复快，商业模式推动华夏、春秋领先于行业，料航空业或开启底部反弹行情-20200430-华创证券-10页_1mb

报告摘要

航空公司一季报业绩综述总结

核心内容

2020年第一季度，中国民航业受到新冠疫情的严重冲击，全行业亏损超过300亿元。尽管如此，部分航空公司凭借其独特的商业模式表现出更强的抗风险能力，尤其是华夏航空和春秋航空，其亏损幅度显著低于行业平均水平，显示出较强的恢复能力和盈利潜力。

主要观点

财务表现：
- 华夏航空亏损0.96亿元，春秋航空亏损2.3亿元，而三大航合计亏损143亿元，海航亏损63亿元。
- 全行业亏损超过300亿元，华夏与春秋的亏损幅度显著小于其他航司。
经营表现：
- Q1行业客运量累计下降53.9%，客座率整体下降14.9个百分点。
- 客座率排名：春秋（72.5%）>南航（67.9%）>国航（67.8%）>东航（67.8%）>吉祥（66.9%）>华夏（63.2%）。
- 三大航ASK（可利用客公里）同比下降42.9%，RPK（收入客公里）同比下降52.9%。
收益与成本：
- 客公里收益增长12.7%，座公里收益同比下降7.1%。
- 单位扣油座公里成本同比上升40%，主要因运力大幅下降。
- 三费合计102亿元，同比下降11%，其中销售费用下降30%。
- 投资收益转为亏损，三大航合计投资亏损18.4亿元。
- 汇兑损失25.7亿元，因人民币贬值1.6%。
商业模式优势：
- 华夏航空：作为支线航空的代表，其运力采购模式和相对刚需的市场定位使其在疫情中恢复较快，4月恢复率达77%，且单位成本控制较好。
- 春秋航空：低成本运营模式和良好的危机应对能力，使其在疫情中表现优于其他航司，Q1座公里收益0.293元，低于三大航25%，但单位成本均低于三大航30%。
恢复预期：
- 随着两会召开和学生开学，预计6月国内航线将恢复至8成左右。
- 估值处于历史相对底部，三大航PB为1.1倍，春秋航空PE为13.6倍，华夏航空PE为10倍。

关键信息

盈利预测：
- 华夏航空2021年EPS预测为1.31元，对应PE为9.72倍。
- 春秋航空2021年EPS预测为2.54元，对应PE为13.6倍。
- 三大航2021年PE均高于行业平均水平，处于底部区域。
投资建议：
- 维持对航空业的推荐评级，认为行业或将开启底部反弹行情。
- 华夏航空和春秋航空作为细分市场龙头，具备较强的成长性，建议强推。
- 三大航和吉祥处于底部，若积极信号出现则反弹更具持续性。

风险提示

疫情冲击超预期
经济大幅下滑

重点公司数据对比

公司	收入(亿元)	同比	归属净利(亿元)	同比	ASK(亿公里)	同比	RPK(亿公里)	同比	客座率	客公里收益(元)	同比	座公里收益(元)	同比	成本(亿元)	同比	航油成本(亿元)	同比	扣油成本(亿元)	同比	单位扣油座公里成本(元)	同比	三费率合计
华夏航空	10.5	-16%	-1.0	-212.5%	21.2	-10.4%	13.4	-29.9%	63.2%	0.762	-6.3%	0.481	-6.3%	10	-4.4%	2.8	-4.4%	7.6	-4.4%	0.357	6.6%	14.6%
春秋航空	23.8	-34.5%	-2.3	-147.8%	79.1	-22.2%	57.3	-38.8%	72.5%	0.404	7.0%	0.293	-15.9%	27	-10.6%	7.3	-22.6%	19.7	-5.2%	0.249	21.8%	4.2%
三大航	538.5	-46.28%	-143.0	-302.7%	1250	-42.9%	849	-52.9%	67.9%	0.57	12.7%	0.39	-7.1%	619	-27.09%	152	-42.6%	466	-20.0%	0.373	40.0%	18.4%