20220823-中国银河-奈雪的茶-02150.HK-开店目标维持_门店模型优化有望驱动盈利改善_4页

奈雪的茶（02150.HK）公司点评总结

核心内容

奈雪的茶在2022年上半年面临营收和净利润的双重下滑，但公司通过优化门店模型和提升品牌粘性，展现出一定的复苏迹象。分析师顾熹闽对奈雪的茶给予“谨慎推荐”评级，首次覆盖，认为其在自动化、数字化改造方面具备盈利改善潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年1H公司营收20.45亿元，同比下降3.81%；经调整净利-2.49亿元，去年同期为盈利0.48亿元。门店层面利润1.96亿元，同比下降49.2%，门店经营利润率降至10.4%，同比下降8.8个百分点。
• 业务结构变化：现制茶饮营收占比下降至72.0%，烘焙产品营收占比下降至18.6%，其他产品（零售）营收增长显著，同比增长175.6%，占比提升至9.4%。
• 销售渠道优化：外卖订单占比显著提升至44.56%，小程序自提和店内收银分别占35.55%和19.89%，显示出品牌粘性增强。
• 开店目标维持：公司维持全年开店350家的目标，合并标准店与第一类PRO店为第一类茶饮店，后续新开店均为PRO店，推动门店模型优化。
• 门店表现：第一类PRO店上半年单店日销为1.32万元，经营利润率为11.5%；第二类PRO店单店日销为9600元，经营利润率为10.5%。
• UE模型优化：公司单店收入为1.3万元，成本结构包括原材料（34.5%）、人力（18.9%）、租金（15.7%）、外卖费用（9.2%）、水电（2.9%）和其他折旧摊销（5.6%）。通过供应链优化、自动化设备应用等，公司具备进一步提升利润率的潜力。

关键信息

财务预测

财务指标分析

投资建议

• 评级：谨慎推荐（首次）
• PE预测：2023年PE为70.03倍，2024年PE为24.05倍
• 盈利预测：预计2023年归母净利1.48亿元，2024年归母净利4.31亿元
• 风险提示：疫情反复、开店进度不及预期、新品牌孵化不及预期

门店结构

• 截至2022年6月30日，公司门店总数达904家，其中第一类门店767家，第二类门店137家
• 门店分布：一线城市34%，新一线城市33%，二线城市23%，其他城市10%
• 新开门店均为PRO店，标准店向PRO店转化持续进行

结论

奈雪的茶在2022年上半年受到疫情影响，业绩承压，但通过优化门店结构、提升外卖和新零售占比、推进自动化和数字化改造，公司展现出盈利改善的潜力。分析师认为，未来随着疫情缓解和门店模型优化，公司有望实现盈利复苏，给予“谨慎推荐”评级。