20221221-中邮证券-中顺洁柔-002511.SZ-股权激励计划发布_深度绑定核心员工_5页_763kb
报告摘要
中顺洁柔（002511）投资评级总结
核心内容
中顺洁柔（002511）是一家生活用纸行业的领先企业，近期发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），旨在深度绑定核心员工，提升管理团队稳定性。公司基本面稳健，盈利预测显示未来三年业绩有望逐步回升，分析师首次覆盖给予“买入”评级。
主要观点
- 激励计划：公司发布激励计划，覆盖人员达694人，授予股票期权1,716.50万份，限制性股票2,326.50万股，合计占公司股本的3.08%。业绩考核目标为2023-2025年营业收入分别不低于100、110、121亿元。
- 管理层优化：自2021年起，公司进行管理层优化调整，引入有银行经验的刘鹏担任董事长及总经理，并提拔多位内部培养的高管，提升团队专业能力和凝聚力。
- 经营改善：公司通过优化产品结构、调整渠道策略，提升运营效率，尽管短期受原材料价格上涨及市场环境影响，但长期来看经营质量有所改善。
- 原材料成本压力缓解：木浆价格自2020Q4以来持续上涨，但近期外盘报价下调，价格下行预期初步兑现，未来产能释放将有助于缓解成本压力。
- 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为93.78亿元、105.76亿元、118.04亿元，归母净利润分别为3.70亿元、6.04亿元、7.48亿元，净利润率逐步提升，盈利弹性显现。
关键信息
公司基本信息
- 最新收盘价：12.57元
- 总股本/流通股本：13.14亿股 / 12.82亿股
- 总市值/流通市值：165亿元 / 161亿元
- 52周内最高/最低价：17.50元 / 9.36元
- 资产负债率：34.8%
- 市盈率（PE）：27.93倍
股权激励计划
- 股票期权激励计划：
- 授予数量：1,716.50万份（占股本1.31%）
- 行权价格：9.48元/股
- 覆盖人员：686人
- 限制性股票激励计划：
- 授予数量：2,326.50万股（占股本1.77%）
- 授予价格：6.32元/股
- 覆盖人员：694人
- 业绩考核目标：2023-2025年营业收入分别不低于100、110、121亿元
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司品牌、产品、渠道、产能优势明显，经营质量提升，木浆价格下行预期释放利润弹性。
风险提示
- 木浆价格下行不及预期
- 渠道拓展不及预期
- 市场竞争加剧
盈利预测与财务指标
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 93.78 | 93.78 | 105.76 | 118.04 |
| 营业利润（亿元） | 6.76 | 4.14 | 6.92 | 8.58 |
| 归母净利润（亿元） | 5.81 | 3.70 | 6.04 | 7.48 |
| 每股收益（元/股） | 0.44 | 0.28 | 0.46 | 0.57 |
| 市盈率（P/E） | 28.44 | 44.67 | 27.36 | 22.08 |
财务比率分析
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 35.9 | 32.6 | 33.8 | 34.0 |
| 净利率（%） | 6.4 | 3.9 | 5.7 | 6.3 |
| ROE（%） | 11.9 | 7.2 | 10.5 | 11.5 |
| ROIC（%） | 12.3 | 6.6 | 10.1 | 11.0 |
| 资产负债率（%） | 34.8 | 33.5 | 32.6 | 31.5 |
| 流动比率 | 1.53 | 1.63 | 1.84 | 2.07 |
| 应收账款周转率 | 8.21 | 8.37 | 9.00 | 9.00 |
| 存货周转率 | 5.85 | 6.29 | 6.97 | 7.79 |
| 总资产周转率 | 1.22 | 1.23 | 1.30 | 1.31 |
| 市净率（PB） | 3.37 | 3.21 | 2.87 | 2.54 |
现金流量表
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 净利润（亿元） | 5.81 | 3.70 | 6.04 | 7.48 |
| 折旧和摊销（亿元） | 0.37 | 0.27 | 0.28 | 0.29 |
| 营运资本变动（亿元） | 0.38 | -0.20 | -0.04 | -0.62 |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 13.20 | 4.28 | 8.43 | 4.12 |
| 投资活动现金流净额（亿元） | -6.47 | -2.65 | -2.09 | -2.09 |
| 筹资活动现金流净额（亿元） | -9.19 | -1.29 | 0.00 | 0.00 |
| 现金及现金等价物净增加额（亿元） | -2.52 | 0.34 | 6.34 | 2.03 |
分析师声明与免责声明
- 分析师：杨维维（SAC登记编号：S1340522090007）
- 投资评级说明：基于报告发布日后6个月内公司股价相对沪深300指数的表现，预期涨幅20%以上为“买入”。
- 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因使用报告内容导致的损失责任。
公司简介与研究所信息
- 中邮证券：成立于2002年，注册资本50.6亿元，为中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
- 中邮证券研究所：提供证券投资咨询等服务，设有北京、深圳、上海等多个分支机构。
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