20181219-西南证券-中顺洁柔-002511.SZ-股权激励再推出_彰显长期发展信心_4页_1mb

报告摘要

本报告对中顺洁柔（002511）进行了全面分析，指出公司在2018年12月推出股权激励计划，以推动长期发展，并对其未来三年的财务表现、盈利能力和市场前景进行了预测与评估。

股权激励计划：公司拟向4101名激励对象授予总计4481.6万份股票期权及限制性股票，其中股票期权1959.85万份，行权价格为8.67元/股；限制性股票2521.75万份，授予价格为4.33元/股。该计划旨在激励管理层及核心员工，提升公司业绩表现。
业绩承诺与增长预期：公司承诺2019-2021年营收分别达到65.7亿、77.5亿、90亿元，对应2017年营收基数的增速分别为41.6%、67.09%、94.03%。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.41元、0.51元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。2019年目标PE为25倍，目标价为10.25元，维持“买入”评级。
毛利率与成本控制：公司主要原材料木浆成本占比50%-60%，浆价回落叠加人民币汇率稳定，将为毛利率带来上行空间，推动利润弹性释放。但需注意2019年摊销费用较高，可能拉低业绩增速。
市场拓展与渠道建设：公司正处于快速拓展期，通过区域扩张和渠道下沉，终端动销健康，经销商利润率处于行业合理水平，销量仍是收入增长的主要驱动因素。市占率处于上升期，具备弯道超车的潜力。
财务健康与资本结构：公司资产负债率逐年下降，流动比率与速动比率持续改善，显示出良好的流动性与偿债能力。2018年之后，公司资本支出控制较好，同时留存收益增长显著，为未来发展提供资金支持。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4638.35	5687.78	6744.57	7891.14
归属母公司净利润(百万元)	349.07	421.21	527.16	651.20
每股收益 EPS (元)	0.27	0.33	0.41	0.51
ROE	11.47%	12.37%	13.72%	14.85%
PE	31.76	26.32	21.03	17.03
PB	3.64	3.26	2.89	2.53
PS	2.39	1.95	1.64	1.40
EV/EBITDA	10.64	15.62	13.05	10.66

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	21.76%	22.63%	18.58%	17.00%
营业利润增长率	27.85%	26.85%	19.41%	23.80%
净利润增长率	34.04%	20.67%	25.15%	23.53%
毛利率	34.92%	34.19%	37.16%	38.31%
三费率	25.47%	24.09%	27.07%	27.67%
净利率	7.53%	7.41%	7.82%	8.25%
总资产周转率	0.90	0.98	1.10	1.17
固定资产周转率	2.06	2.43	2.85	3.33
流动比率	1.17	1.35	1.52	1.71
速动比率	0.96	1.00	1.14	1.27