20221222-浙商证券-中顺洁柔-002511.SZ-中顺洁柔点评报告_股权激励绑定新管理团队_生活纸龙头注入新活力_4页_790kb

中顺洁柔(002511) 投资点评报告总结

核心内容概述

中顺洁柔于2022年12月21日发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案，旨在通过绑定核心管理团队，激发内部活力，推动公司战略发展。报告对公司的财务表现、市场地位及未来增长潜力进行了分析，并维持“买入”投资评级。

主要观点

股权激励计划

• 激励对象：共694人，包括公司董事、高级管理人员及董事会认定的其他人员。
• 激励规模：总计授出4043万份权益，占总股本3.08%。
  • 股票期权：1716.5万份，占总股本1.31%，行权价格9.48元/股。
  • 限制性股票：2326.5万股，占总股本1.77%，授予价格6.32元/股。
• 业绩考核目标：2023-2025年公司营业收入分别不低于100/110/121亿元。
• 激励成本：总成本1.90亿元，2023-2026年分别摊销9957.35/6079.32/2513.82/464.20万元。

管理团队更迭

• 新管理团队已就位，拥有多年行业经验，对公司文化高度认同。
• 股权激励有助于绑定核心团队利益，提升内部管理效率和执行力。

收入与盈利分析

• 收入端：Q3因提价导致销量承压，但后续有望回暖。
  • 行业普遍提价背景下，消费者价格敏感度下降，叠加疫情需求提升。
• 盈利端：短期因激励成本和浆价影响，盈利承压，但中期浆价回落及提价效应释放将打开盈利弹性。
  • 针叶浆价格较Q3末已回落24美元/吨，阔叶浆价格下降趋势明显。
  • 公司积极布局高毛利率品类（如棉柔巾、湿厕纸等），为未来增长提供支撑。

市场份额与竞争地位

• 根据Euromonitor数据，2021年洁柔市场份额为6.3%，位居行业第三。
• 维达市场份额为9.0%，为行业第一。
• 高浆价背景下，中小纸厂加速出清，洁柔有望通过优化管理、顺应消费升级及把握线上渠道机遇提升市占率。

盈利预测与估值

• 长期价值：公司作为生活用纸龙头，经营管理持续改善，盈利弹性有望释放。
• 估值：2023年对应P/E为23.05倍，2024年为15.53倍，估值逐步下降，体现成长性与盈利改善。

风险提示

1. 原材料价格上行风险。
2. 提价效果不及预期。
3. 行业格局恶化。
4. 渠道开拓进度不及预期。

投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数上涨20%以上。
• 增持：预期上涨10%~20%。
• 中性：预期涨跌10%以内。
• 减持：预期下跌10%以下。

报告强调采用相对评级体系，不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司发布，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，公司不对其真实性、准确性或完整性作任何保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用风险自负。

联系信息

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基本数据

财务摘要（预测值）

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

总结

中顺洁柔通过推出股权激励计划，强化管理团队绑定，提升内部活力。尽管2022年业绩受提价及浆价影响承压，但随着浆价回落、产品结构优化及渠道拓展，公司盈利弹性有望逐步释放。未来三年，公司收入和利润均有望实现增长，估值逐步下降，体现出市场对公司长期价值的认可。投资建议为“买入”，但需注意原材料价格波动、提价效果、行业竞争格局及渠道拓展等潜在风险。