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温氏股份（300498.SZ）生猪养殖业务承压，禽养殖业务同比改善

核心内容概述

温氏股份在2021年上半年面临生猪养殖业务的较大压力，但禽养殖业务实现显著改善。公司整体营收和净利润均出现下滑，但基于对未来市场走势的判断，分析师维持“增持”评级，并对2023年的盈利前景持乐观态度。

主要观点

• 生猪养殖业务承压

  • 2021H1公司生猪养殖业务营收为145.89亿元，同比下降37.38%，毛利率为-11.63%，显示业务单元亏损。
  • 生猪销售均价为23.33元/公斤，同比下降31.34%；养殖成本逐季下降，上半年自繁自养成本约22元/公斤。
  • 公司能繁母猪生产性能持续提升，高繁母猪比例达到95%，存栏超100万头；6月自产猪苗120万头，平均生产成本470元/头。
  • 生猪养殖产能持续释放，预计四季度成本下降将显著缩小亏损，为未来猪价回升蓄力。

• 禽养殖业务改善

  • 2021H1禽养殖业务营收136.59亿元，同比增长31.89%，毛利率为13.99%，盈利能力同比提升。
  • 公司强化合约销售和毛鲜联动战略，提升鲜品鸡销售占比至13.5%，上半年销售鲜品鸡6900万只。
  • 通过调整饲料配方结构，压低饲料成本，同时提升养殖效率，肉鸡料肉比降至2.9以下。

• 盈利预测调整

  • 基于生猪养殖业产能去化缓慢及价格底部盘整，分析师下调公司2021-2022年盈利预测。
  • 考虑到生猪养殖亏损期提前及上行期业绩弹性增强，上调2023年预测。
  • 预计公司2021-2023年归母净利润分别为-13.17亿元、5.43亿元、149.70亿元，对应EPS分别为-0.21元、0.09元、2.35元。
  • 当前股价对应PE分别为-75.5倍、183.0倍、6.6倍。

关键信息

• 股价及市值

  • 当前股价：13.11元
  • 一年最高最低：25.39/12.14元
  • 总市值：835.56亿元
  • 流通市值：633.11亿元
  • 近3个月换手率：32.5%

• 财务摘要

  • 营收与利润：2021H1营收306.30亿元，同比下降14.81%；归母净利润-24.98亿元，同比下降160.14%。
  • 成本与效率：生猪养殖成本下降，禽养殖效率提升，料肉比降至2.9以下。
  • 资产负债情况：资产负债率上升，但预计2023年有所下降。

• 风险提示

  • 原材料价格上涨
  • 疫病及自然灾害风险
  • 公司产能投产不及预期

估值与财务指标

总结

温氏股份在2021年上半年主要受生猪养殖业务拖累，但禽养殖业务实现显著改善，盈利能力提升。公司通过优化母猪群性能及实现仔猪全自给目标，进入降本增效阶段，为未来业绩弹性打下基础。分析师基于对未来市场走势的判断，维持“增持”评级，并对2023年盈利前景持乐观态度。公司面临原材料价格、疫病及自然灾害等风险，但通过策略调整及成本控制，有望在未来实现业绩回升。