20180601-中邮证券-温氏股份-300498.SZ-生猪价格触底反弹_龙头个股直接受益_5页_730kb

温氏股份投资评级总结

公司概况

温氏股份（300498）是我国生猪养殖行业的龙头企业，成立于1993年，2015年上市。公司主要业务涵盖肉鸡、肉猪的养殖与销售，目前在种猪育种和肉猪生产方面占据全国最大市场份额，年出栏量位居行业第一。截至最新数据，公司收盘价为23.97元，52周最高为27.97元，最低为19.40元。总市值达1274亿元，流通市值为856亿元，总股本5314百万股，流通股本3573百万股。每股净资产为6.61元，资产负债率为29.68%。

核心观点

• 行业地位突出：温氏股份是当前国内养殖规模最大的企业，市占率不到3%，具备较大的成长空间。
• 行业集中度提升：我国生猪养殖行业集中度较低，前五大企业市占率仅为5%左右，随着环保政策趋严，落后产能逐步退出，行业集中度有望快速提升，公司有望充分受益。
• 猪价季节性波动：生猪价格存在明显的季节性波动，通常在4-5月份见底，随后上涨至9月份，公司作为行业龙头，具备良好的盈利弹性。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司EPS分别为0.85元、1.02元和1.60元，对应动态市盈率分别为28倍、23.4倍和15倍，公司成长性及盈利潜力被看好。

财务预测

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	55,657	60,216	67,861	76,969
净利润（百万元）	6,751	4,462	5,340	8,329
EPS（元）	1.29	0.85	1.02	1.60
毛利率	20.1%	15.0%	15.5%	18.6%
净利率	12.6%	7.7%	8.1%	11.2%
净资产收益率	20.7%	12.0%	12.6%	16.4%
市净率（倍）	3.83	3.37	2.95	2.47

投资评级

根据中邮证券投资评级标准，温氏股份被给予“谨慎推荐”的投资评级。预计未来6个月内，股价涨幅将高于沪深300指数10%-20%。

风险提示

• 猪价下跌风险：若猪价出现超预期下跌，可能影响公司盈利。
• 夏季疫病风险：夏季是疫病高发期，可能对养殖业务造成冲击。
• 限售股解禁：限售股解禁可能导致市场流通压力增加。

财务比率分析

• 盈利能力：公司2014-2017年摊薄ROE均值为26.4%，居行业前列。
• 现金流：经营现金流净额预计在2018-2020年持续增长，分别为4,784百万元、6,949百万元和11,535百万元，显示公司现金流管理能力较强。
• 资产结构：公司资产总计预计从2017年的49,040百万元增长至2020年的70,758百万元，资产规模持续扩大。

投资建议

温氏股份作为行业龙头，具备较大的市场空间和盈利弹性，未来受益于行业集中度提升和猪价周期性反弹。结合财务预测和市场环境，公司具备中长期投资价值，建议“谨慎推荐”。

研究团队信息

• 首席分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
• 研究助理：杨浩
• 联系方式：
  • Email: chengyimin@cnpsec.com
  • Email: yanghao@cnpsec.com
  • 电话: 010-67017788-9506

数据来源

本报告数据来源于公司公告及中邮证券研发部独立研究分析。