20181025-招商证券-温氏股份-300498.SZ-区位优势日渐凸显_布局确定性龙头_9页_1mb

温氏股份（300498.SZ）投资分析总结

核心内容

温氏股份（300498.SZ）在2018年10月发布三季报，前三季度实现利润29亿元，同比下降28.2%，其中单三季度盈利19.8亿元，同比下降11.04%。业绩下滑主要由于上半年猪价下跌，但三季度开始回暖，跌幅收窄。公司前三季度销售商品猪1618.24万头，同比增长18.76%，出栏稳步扩张。

公司主要业务包括肉猪和肉鸡，2018年前三季度肉猪板块盈利8.48亿元，肉鸡板块盈利22.42亿元，双主业结构有效熨缓了猪周期波动，保障了公司稳定的现金流。

主要观点

• 区位优势明显：温氏的生猪产能超过六成布局在主销区，尤其是广东地区年出栏量约500万头，享受高猪价区域带来的盈利优势。
• 成本控制领先：公司养殖成本为12元/kg，大幅领先行业，增强了其盈利能力和抗风险能力。
• 业绩逐步改善：随着三季度猪价回暖，公司盈利情况明显好转，单三季度盈利降幅大幅收窄。
• 盈利预测乐观：预计2019-2020年温氏生猪销售均价分别为14元/千克、15元/千克，上调18/19/20年公司归母净利润为51.5/67.4/113.1亿元，对应EPS为0.97/1.27/2.13元。
• 估值合理：给予2019年22-25倍PE，得出目标价27.94-31.75元，较现价25.01元具有12%-27%的增长空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与估值

盈利预测简表

估值对比

财务比率

风险提示

• 生猪价格波动：若长期跌破成本线，将影响企业现金流和正常运营。
• 突发大规模不可控疫病：如非洲猪瘟，可能导致大量生猪扑杀，影响出栏。
• 重大食品安全事件：可能对企业信誉造成严重影响。
• 宏观经济系统性风险：供需两端影响，特别是需求端萎靡。
• 极端气候灾害：导致农作物减产，推升粮价，增加养殖成本。
• 小非减持：可能对股价造成压力。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A，若公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业评级：推荐，行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。

结论

温氏股份凭借其区位优势、双主业结构和领先行业的养殖成本控制，展现出良好的抗风险能力和盈利潜力。在非洲猪瘟影响下，公司位于主销区的产能优势和良好的现金流管理能力，使其在行业洗牌中保持稳健。随着猪价回暖和产能扩张，公司未来盈利有望进一步提升，估值空间充足，维持“强烈推荐-A”投资评级。