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报告摘要

文档总结：温氏股份2020年业绩及未来展望

核心内容概述

本报告由华泰研究发布，分析了温氏股份2020年的业绩表现及未来发展趋势。公司2020年实现归母净利润74.11亿元，同比下降46.94%，低于市场预期。公司预计2020年因计提绩效奖励、农户维护费用和厂房资产减值等，出现30亿元以上的非经常性大额计提，计提前净利润约为110亿元。公司目前主业经营正常，生猪出栏量有望在2021年下半年实现较大幅度增长，同时禽业务因疫情和行业产能过剩出现大幅亏损。报告维持“买入”评级，并更新目标价为25.32元。

主要观点

2020年业绩表现
公司2020年净利润低于预期，主要由于非经常性大额计提。
生猪业务方面，公司2020年销售猪肉954.55万头，销售均价为33.56元/公斤，均重124公斤/头，生猪完全成本预计逐步下降。
禽业务方面，受新冠疫情影响及行业产能过剩，公司毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%和32.94%，预计出现大幅亏损。
2021年展望
2021年猪价预计维持高位，公司上调2021年商品猪销售均价至23元/公斤，相应上调盈利预测。
公司预计2021年EPS为2.11元，较2020年有明显增长。
公司在2021年计划通过加快下游布局，提升禽业盈利水平，其中50%的肉鸡以毛鸡形态销售，30%以鲜品形态销售，20%以熟食形态销售。
盈利预测与估值
公司2020-2022年EPS分别为1.16元、2.11元、1.85元。
参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值9.85倍，给予公司2021年12XPE，目标价为25.32元。
公司具备龙头地位、完善的育种体系及充足的母猪后备群，具备较高的盈利弹性。

关键信息

财务数据概览
- 2020年营业收入为74,935百万人民币，同比增长2.48%。
- 归属母公司净利润为7,411百万人民币，同比下降46.94%。
- EPS为1.16元，ROE为15.80%。
- PE为18.02倍，PB为2.83倍，EV EBITDA为12.39倍。
经营预测
- 2021年营业收入预计为91,705百万人民币，同比增长22.38%。
- 归属母公司净利润预计为13,429百万人民币，同比增长81.20%。
- EPS预计为2.11元，ROE预计为24.04%。
风险提示
- 生猪出栏量不达预期
- 猪价不达预期
- 非瘟疫情反复
- 核心产能恢复进程不及预期

估值与投资建议

目标价与评级
- 投资评级为“买入”，目标价更新为25.32元。
- 公司当前收盘价为18.89元，市值为120,395百万人民币。
财务比率
- 毛利率2020年为21.18%，净利率为9.89%。
- ROE为15.80%，ROIC为19.78%。
- 流动比率1.68，资产负债率35.16%。