20210713-申港证券-华鲁恒升-600426.SH-DMC项目驱动新成长_4页_859kb

公司投资摘要总结

核心内容

公司计划在三季度末投产乙二醇技改30万吨DMC（碳酸二甲酯）项目，该项目基于对现有乙二醇车间进行碳酯改造，采用甲醇羰基化法生产DMC。该工艺相比国内主流的PO酯交换法，具有显著的成本优势，尤其在原料成本方面。同时，公司通过产学研合作，已具备催化剂研发能力，为降低DMC生产成本及向电池级DMC发展提供技术支撑。

主要观点

• 成本优势：甲醇羰基化法生产DMC，原料成本较低，且公司自产合成气，进一步降低成本。
• 行业趋势：随着环保压力增大，环氧丙烷中小产能面临退出，环氧丙烷价格高企将支撑DMC成本端。
• 市场需求增长：工业级DMC可替代光气用于聚碳酸酯（PC）生产，电池级DMC作为电解液溶剂需求持续增长，二者价格相关性强，价差在1000-4000元/吨之间。
• 项目盈利预期：假设公司DMC项目投产后产品比例为一半工业级、一半电池级，按当前价格估算，项目年化营收可达25.5亿元，年化毛利约13.5亿元。
• 荆州基地进展：荆州基地项目稳步推进，预计2023年下半年投产，将复制德州基地的先进煤气化平台，具备中长期成长潜力。
• 盈利预测：公司未来三年（2021-2023）营收和净利润将大幅增长，归母净利润分别预计为79.48亿元、87.71亿元和130.64亿元，EPS分别为3.76元、4.15元和6.18元，PE从9.68倍降至5.89倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司成长空间广阔，未来业绩有望持续提升。

关键信息

• DMC生产工艺对比：

  • 主流工艺：PO酯交换法，成本受环氧丙烷价格波动影响较大。
  • 公司采用工艺：甲醇羰基化法，原料成本低，且具备催化剂研发能力。

• DMC产品分类与需求：

  • 工业级DMC：用于生产聚碳酸酯（PC），可替代光气，需求增长与非光气法PC产能释放相关。
  • 电池级DMC：作为主流电解液溶剂，需求增长与电动车电动化进程相关。

• 财务指标预测（单位：亿元）：

  指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
  营业收入	141.90	131.15	238.32	282.87	346.22
  归母净利润	24.53	17.98	79.48	87.71	130.64
  EPS（元）	1.51	1.11	3.76	4.15	6.18
  PE	24.12	32.89	9.68	8.77	5.89
  P/B	4.16	3.83	3.56	2.76	2.08
  EBITDA	53.92	47.43	102.11	111.74	162.10

• 项目投产时间表：

  • 荆州基地项目：预计2023年下半年投产。
  • 乙二醇技改DMC项目：预计三季度末投放。

• 风险提示：

  • 在建项目投产不及预期。
  • 化工品价格下跌。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 分析师：曹旭特
• 日期：2021年07月13日
• 公司估值：公司PE和PB持续下降，反映市场对其未来盈利能力和成长性的认可。

结论

公司通过乙二醇技改30万吨DMC项目，不仅提升了自身盈利能力，还增强了在电池级DMC领域的竞争力。随着工业和电池需求的双增长，DMC市场前景广阔。荆州基地项目作为公司战略扩张的重要一环，有望进一步扩大公司规模和市场份额。整体来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“买入”评级。