20250406-东吴证券-华鲁恒升-600426.SH-产品销量稳步增长_项目建设顺利推进_3页_716kb

华鲁恒升 (600426) 总结

核心内容概述

华鲁恒升（600426）在2024年实现了营收和利润的稳步增长，尽管行业整体承压，但公司凭借低成本煤气化技术、柔性联产能力和稳定客户资源，保持了较高的毛利率水平。同时，公司持续推进多个项目建设，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，并对公司的成本控制能力和成长性表示看好。

主要观点与关键信息

产品销量与业绩表现

• 2024年业绩：公司全年实现营收342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%；扣非净利润38.70亿元，同比增长4.49%。
• 季度表现：2024Q4实现营收90.46亿元，同比增长14.31%，环比增长10.26%；归母净利润8.54亿元，同比增长31.61%，环比增长3.52%。
• 业务板块增长：2024年，公司四大业务板块销量分别同比增长17.12%、44.54%、12.62%、116.72%，其中醋酸及衍生物板块增长最为显著。

成本优势与盈利能力

• 毛利率保持稳定：尽管行业承压，公司毛利率仍保持在较高水平，主要得益于低成本煤气化技术。
• 利润空间扩大：原料煤价下降进一步扩大了公司利润空间，增强了盈利能力。
• 净利率提升：归母净利率从2023年的11.40%提升至2024年的12.11%，预计未来三年持续提升至13.56%。

项目建设与产能扩张

• 荆州基地项目：2025年3月底，荆州基地的BDO、NMP及PBAT生物可降解材料一体化项目重新报批并进入公示阶段。
• 已投产项目：2024年，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，推动产能扩张。
• 在建项目：酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等持续推进，为公司后续发展提供动能。

盈利预测与估值

• 未来盈利预测：公司2025-2026年归母净利润分别调整为43亿元和47亿元（此前预测为55亿元和68亿元），新增2027年预测为51亿元。
• PE估值：按2025年4月3日收盘价计算，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 估值合理性：随着公司盈利能力的增强和项目投产，PE估值有望进一步压缩，体现公司成长性与成本优势。

财务数据与结构

• 资产规模增长：公司资产总计从2024年的46,658亿元增长至2027年的57,983亿元，主要由于项目建设和运营扩张。
• 流动资产增长：流动资产从2024年的7,374亿元增长至2027年的22,561亿元，显示公司运营资金持续积累。
• 负债结构优化：负债合计从2024年的13,830亿元增长至2027年的15,129亿元，但资产负债率逐步下降，从29.64%降至26.09%，财务风险降低。
• 现金流状况：2024年经营活动现金流为4,968亿元，投资活动现金流为-5,075亿元，筹资活动现金流为-388亿元，现金净增加额为-476亿元。未来三年现金净增加额有望显著改善，分别为2,558亿元、4,942亿元和5,214亿元。

风险提示

• 宏观经济波动：宏观经济下行可能影响行业需求。
• 油价下行：油价下跌可能对化工行业造成压力。
• 行业产能扩张：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 煤炭价格波动：煤炭价格剧烈波动可能影响公司成本结构。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：陈淑娴（S0600523020004）
• 研究助理：周少玟（S0600123070007）

市场数据与股价走势

• 收盘价：22.14元
• 一年最低/最高价：19.73元 / 31.90元
• 市净率（P/B）：1.52倍
• 流通A股市值：46,918.57亿元
• 总市值：47,008.09亿元
• 股价走势图：见附件（图片）。

重要财务与估值指标

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

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