> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华鲁恒升（600426）总结 ## 核心内容概述 华鲁恒升（600426）是一家以化工为主业的上市公司，近年来在成本控制和新项目投产方面表现突出，为公司业绩提供了支撑。尽管2025年公司业绩受到周期底部的影响，但通过积极开拓市场、优化原料采购、提升产品毛利率等手段，仍保持了较好的盈利能力和成长潜力。分析师对华鲁恒升的未来发展前景持积极态度，给予“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 成本优势显著，盈利能力稳健 - 2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。 - 第四季度营业收入环比下降4.8%，但归母净利润环比增长17.0%，显示公司盈利能力具有韧性。 - 成本控制是关键，原料煤采购价格同比下降18%，推动化学肥料板块毛利率提升2.40个百分点至32.30%，有机胺板块毛利率提升7.65个百分点至14.19%，醋酸及衍生品板块毛利率提升2.08个百分点至29.70%。 ### 2. 新项目投产带来增长动力 - 公司持续推进“存量焕新、效能提优、链条耦合、产品升级”战略，2025年多个新项目建成投产，包括酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、荆州基地BDO和NMP一体化项目。 - 这些项目为公司带来了销量和收入的增量，增强了公司的市场竞争力和盈利能力。 ### 3. 研发投入持续增长，支持产业升级 - 2025年公司研发投入达12.59亿元，占营业收入比例4.07%，聚焦于产业转型与产品迭代升级。 - 研发投入为公司向高端化工新材料领域发展提供了技术支撑。 ### 4. 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年EPS分别为2.26元、2.58元、2.82元，呈现稳步增长趋势。 - 市盈率（PE）预计从2025年的22.43下降至2028年的12.42，显示估值逐步合理。 - 毛利率、销售净利率等核心财务指标预计持续改善，ROE和ROA也逐步提升，反映公司经营效率和盈利能力增强。 ## 关键信息 ### 股票数据 - 昨收盘：35.03元 - 总股本/流通股本：21.23亿股 - 总市值/流通市值：743.75亿元 - 12个月内最高/最低价：44.1元 / 19.88元 ### 财务预测与指标（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 309.69 | 361.04 | 406.77 | 444.33 | | 归母净利润 | 33.15 | 47.97 | 54.76 | 59.89 | | 毛利率 | 19.16% | 21.80% | 21.51% | 21.15% | | 销售净利率 | 10.71% | 13.29% | 13.46% | 13.48% | | ROE | 10.02% | 13.20% | 13.68% | 13.57% | | ROA | 7.63% | 10.38% | 11.02% | 11.14% | | ROIC | 8.43% | 11.18% | 11.73% | 11.69% | | PE | 22.43 | 15.51 | 13.58 | 12.42 | ### 投资建议 - 给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。 ### 风险提示 - 原材料价格波动 - 产品价格波动 - 项目进展不及预期 - 行业产能过剩 - 需求下滑 - 行业竞争加剧 ## 财务结构分析 ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 13.98 | 20.85 | 56.72 | 107.22 | 171.37 | | 应收和预付款项 | 7.74 | 9.15 | 10.33 | 11.68 | 12.82 | | 存货 | 13.19 | 14.93 | 16.84 | 19.04 | 20.89 | | 流动资产合计 | 73.74 | 88.85 | 137.91 | 200.19 | 275.31 | | 固定资产 | 300.56 | 329.94 | 321.78 | 303.18 | 277.68 | | 在建工程 | 48.31 | 24.61 | 17.30 | 12.15 | 9.08 | | 股东权益合计 | 328.28 | 351.50 | 389.04 | 431.62 | 478.67 | | 负债合计 | 138.30 | 140.27 | 138.41 | 136.84 | 138.53 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营性现金流 | 49.68 | 41.98 | 89.88 | 101.15 | 108.94 | | 投资性现金流 | -50.75 | -36.46 | -30.00 | -24.42 | -21.44 | | 融资性现金流 | -3.88 | 0.80 | -24.31 | -25.91 | -23.48 | | 现金增加额 | -4.76 | 6.39 | 35.63 | 50.82 | 64.02 | ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - **中性**：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - **看淡**：行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - **增持**：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - **持有**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - **减持**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - **卖出**：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 ## 免责声明 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，仅限签约客户使用。本报告信息来源于公开资料，不构成任何投资建议，使用本报告所引发的任何直接或间接损失，太平洋证券不承担任何责任。任何人使用本报告，视为同意上述声明。