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华鲁恒升（600426.SH）2018年中报分析总结

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）在2018年中报中表现出强劲的盈利能力和持续增长的前景。公司当前股价为16.38元，处于较高景气度的行业环境中。分析师团队包括周铮、钟浩、姚鑫和段一帆，均来自招商证券基础化工行业。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2018年中报预增公告显示，归母扣非净利润预计为16.45亿元至16.95亿元，同比增长202%至211%。其中，第二季度净利润为9.1亿元至9.6亿元，环比增长24%-30%，同比增长292%-314%。
• 产品价格维持高位：由于原料煤价格下跌，公司产品盈利状况持续改善。尽管部分产品价格略有波动，但整体仍保持高景气度，尤其是醋酸产品，受国内外装置检修影响，供需紧张格局有望持续。
• 新建产能释放增长潜力：公司新增氨醇平台100万吨产能已满产，甲醇实现自给，尿素装置升级，未来三年新增项目（如50万吨复合肥、5万吨三聚氰胺、50万吨乙二醇）将带来业绩增量，成长路径清晰。
• 成本优势显著：公司依托煤气化平台技术优势，实现生产装置稳定高效运行，同时具备甲醇-醋酸一体化产业链，成本优势明显，有助于盈利提升。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：16.38元
• 上证综指：2734
• 总股本：162,036万股
• 已上市流通股：161,453万股
• 总市值：265亿元
• 流通市值：264亿元

财务表现

• 净利润：2018年预计为28.59亿元，2019年为33.25亿元，2020年为36.08亿元
• 每股收益（EPS）：2018年预计为1.76元，2019年为2.05元，2020年为2.23元
• PE估值：2018年为9.3倍，2019年为8.0倍，2020年为7.4倍
• PB估值：2018年为2.3倍，2019年为1.9倍，2020年为1.6倍

产品收入与毛利率

• 营业收入：2018年预计为18,625亿元，较2017年增长79%
• 毛利率：2018年预计为22.3%，较2017年增长2.7个百分点
• 主要产品表现：
  • 醋酸及衍生品：2018年预计收入3,474亿元，毛利率45%
  • 乙二醇：2018年预计收入1,540亿元，毛利率30%
  • 己二酸及中间品：2018年预计收入3,000亿元，毛利率20%
  • 多元醇：2018年预计收入2,128亿元，毛利率15%
  • 有机胺：2018年预计收入2,274亿元，毛利率26%
  • 肥料：2018年预计收入3,420亿元，毛利率25%

财务比率分析

• 资产负债率：2018年为38.3%，较2017年下降3.7个百分点，财务风险降低
• 净负债比率：2018年为21.8%，持续下降
• 流动比率：2018年为1.2，显示短期偿债能力增强
• 速动比率：2018年为1.1，流动资产覆盖流动负债
• ROE（TTM）：16.4%，盈利能力提升
• ROIC：2018年为18.7%，资本回报率显著提高

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐-A（股价涨幅预计超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）

风险提示

• 产能投放不及预期的风险
• 产品价格下跌的风险

附注

• 分析师承诺：所有分析师承诺报告内容真实反映其研究观点，与薪酬无直接关联
• 分析师背景：
  • 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师
  • 钟浩、姚鑫、段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师

结论

华鲁恒升在2018年表现出强劲的盈利能力与增长潜力，受益于产品价格高景气和新建产能的陆续投产。公司具备显著的成本优势和清晰的成长路径，维持“强烈推荐-A”评级，未来三年业绩有望持续释放。