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华鲁恒升 (600426.SH) 2021年10月10日总结

核心内容

华鲁恒升持续推进“高端化”战略，2021年10月10日宣布其30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）技改项目已完成，同时酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年CPL）已进入试生产阶段，进一步推动公司向高附加值产品转型。此外，公司还规划了高端溶剂项目，预计投资10.3亿元，建成后将具备年产30万吨DMC、30万吨EMC及副产5万吨DEC的能力。

主要观点

1. DMC技改项目

• 技改完成：30万吨/年DMC增产提质项目已完成，产品产量和质量显著提升。
• 柔性联产：通过乙二醇、草酸和DMC的“三位一体”工艺实现柔性联产。
• 成本优势：依托现有煤气化平台和乙二醇装置，具备低成本优势。
• 产品升级：采用精馏+结晶双管齐下技术，提升DMC纯度，满足电池级DMC需求。
• 市场前景：DMC作为锂电池电解液主要溶剂，需求长期增长，公司有望受益。

2. 酰胺及尼龙新材料项目

• 项目进展：30万吨/年CPL及20万吨尼龙6切片项目已打通流程，进入试生产阶段。
• 工艺优势：采用环己烯水合和氨肟化工艺，相较于传统方法更具成本效益。
• 原料优势：利用公司现有气化平台和甲醇、氨资源，进一步降低成本。
• 长期布局：项目投资49.8亿元，是公司“十四五”规划的重要组成部分，推动高端化发展。

3. 其他项目

• PBAT可降解塑料项目：正在规划中，将丰富公司产品结构。

关键信息

投资与财务情况

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为43元。
• 股价表现：2021年10月8日为33.57元，12个月价格区间为24.87/50.63元。
• 财务预测：
  • 2021年预计归母净利润70.2亿元，同比大幅增长290.5%。
  • 2022年预计归母净利润72.2亿元，增长2.8%。
  • 2023年预计归母净利润80.6亿元，增长11.6%。
• 盈利能力：
  • 净利润率从2020年的13.7%提升至2021年的30.4%，预计未来保持稳定。
  • ROE从2020年的11.6%提升至2021年的32.5%，显示公司资本回报能力增强。
  • ROIC从2020年的14.0%提升至2021年的47.7%，显示投资回报率显著提高。

估值指标

• 市盈率（PE）：从2020年的39.4倍降至2021年的10.1倍。
• 市净率（PB）：从2020年的4.6倍降至2021年的3.3倍。
• EV/EBITDA：从2020年的16.9倍降至2021年的6.6倍，显示估值逐步下降。
• PEG：从2020年的0.6降至2021年的0.3，显示估值合理。

风险提示

• 产品价格下跌：可能导致净利润下滑。
• 项目进度不及预期：可能影响公司高端化战略的实施效果。

投资建议

• 短期受益：DMC供给紧张叠加需求旺季，预计公司2021年将受益于DMC价格的上涨。
• 长期增长：高端化战略推进，公司有望在未来几年持续增长。

财务报表预测

利润表预测

资产负债表预测

现金流量表预测

结论

华鲁恒升通过DMC技改项目和酰胺及尼龙新材料项目的实施，显著提升了其高端化能力和盈利能力。随着锂电池电解液市场需求的增长，公司有望在DMC领域获得持续收益。未来三年，公司净利润预计持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。